上投摩根美联储11月会议快评：美联储正式开启缩债，美债或面临更大挑战

北京时间11月4日凌晨，美联储召开利率决策会议，决议维持基准利率在 0% 至 0.25%区间不变，但自11月起，每月削减150亿美元的购债规模。决议公布后欧美股市大多上涨，美股三大股指再度创下历史新高；美国10年期国债收益率上扬，美元指数和金价下行。美联储十一月会议结果及会后鲍威尔发言重点包括了：

一：会议维持基准利率不变，但自11月起，每月减少100亿美元美国国债及50亿美元机构抵押贷款支持债券的购债额度，预计在2022年中左右结束所有购债。美联储认为这样的资产购买步伐削减可能是合适的，但如果经济前景发生变化，美联储也将会相应地调整购买步伐。

二：美联储会后声明强调，投资者不应将购买减少视为加息即将到来的信号。鲍威尔也表示，开展缩减购债不代表发出加息信号，美联储对加息仍保持耐心。

三、本次会议不发布季度经济预测和点阵图预测，但会后声明显示，委员会预估美国经济本季就会反弹，明年可能实现充分就业，但未来经济形势仍需关注新冠疫情的变化。鲍威尔表示物价上涨的速度和持续时间超过预期，主要源自于疫情引发的供应链瓶颈问题，仍然称通胀只是暂时的现象，预估随着供应链瓶颈的缓解，通胀将从2022年年中左右开始回落。

上投摩根认为，自鲍威尔在美联储9月会议表态后，市场对于缩减资产购买计划的时间和幅度早有预期，加上美联储再次强调开启缩债与加息是独立性事件，本次会议结果不至于对市场产生太大的扰动；主导短期市场走势的仍是三季度财报的发布；彭博数据显示，截至11月3日，标普500成分股已有390家公布三季度财报，其中83.1 %超预期，处于较强劲的水平。

缩债靴子落地后，市场或将开始为美联储的加息时间表进行定价。鲍威尔表示何时加息将取决于经济数据。从通胀来看，10月底美国商务部公布的数据显示，9月美国PCE同比达到4.4%，核心PCE也来到3.64%，都创下1991年1月以来新高；在通胀预期方面，彭博数据显示，10月28日美国5年期盈亏平衡通胀率一度来到3.0069%，为有纪录以来首次突破3%，都显示短期通胀形势不容乐观。从就业来看，9月数据好坏参半，9月非农就业人口新增19.4万人，低于预期的50万人；但9月失业率降至4.8%，创2020年3月以来的新低；刚公布的美国10月ADP就业人数新增57.1万，则为6月来新高。结合目前通胀和就业的形势，市场已开始预期2022年美联储就会启动加息；CME美联储观察工具(CME FedWatch Tool)显示，当前交易员认为美联储在明年6月份加息一码的机率为51.2%，加息二码为12.2%，加息三码的机率为0.8%。 

资料来源：CME Fedwatch Tool，资料日期：2021/11/3。

美联储开启缩债，对于未来市场可能有哪些影响？Factset的数据显示，和2013年相比，当时在启动缩债时，10年期美债收益率已达到3%左右，而截止今年10月底，美国10年期国债收益率只有1.55%，因此，我们预期本轮缩债将为固定收益投资带来更大的挑战；在美股方面，截止11月3日，标普500的估值水平为25倍左右，明显比2013年底的15.2倍高，但从盈利增长来看，至9月底标普500指数盈利同比增长34.4%，大幅领先2013年底的5.3%，强劲的盈利增长或将成为美股继续上行的底气；但三季度美国经济复苏力道减弱是事实，偏弱的经济数据或动摇投资者对四季度的信心，投资者也需关注部分高估值板块可能带来的反复震荡。