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泰观点 | 宏观经济外生冲击叠加内生减速

7月宏观经济分析

外生冲击叠加内生减速

7月数据全面低于市场预期

本月数据与市场预期的对比

数据来源:Wind,泰康资产,截至2021年7月

外部冲击下,7月单月经济表现为疫情后最差(除出口外)

主要经济指标环比与同比表现

数据来源:Wind,泰康资产,截至2021年7月

7月通胀数据分化

PPI和CPI表现

数据来源:Wind,泰康资产,截至2021年7月

▶PPI同比回升至9.0%,环比涨幅也小幅扩大至0.5%。

▶CPI同比微幅下降至1.0%,食品同比下行,非食品延续上行趋势。

7月社融再次下滑

社融表现

数据来源:Wind,泰康资产,截至2021年7月

▶7月社融余额同比10.7%,较上月下降。

▶7月M2同比8.3%,低于上月的8.6%。M1同比4.9%,低于上月的5.5%。

7月就业结构分化

就业表现

数据来源:Wind,泰康资产,截至2021年7月

▶7月调查失业率5.1%,较上月上升0.1个百分点。

▶失业结构延续分化:16-24岁人口失业率上升,25-29岁人口失业率持平于低位。

利率观点

利率市场继续保持有利

货币市场较为平静,货币市场长端进一步下行

▶过去一个月货币市场较为平静,央行未进行进一步的利率或准备金调整。

▶从核心货币市场利率来看,DR007和DR001均保持了平稳震荡,亦无明显的上行或下行趋势。

▶不过货币市场长端利率继续下行,与政策利率利差达到非疫情的历史低点。

数据来源:Wind,泰康资产

陡峭的收益率曲线继续提供了利率下行可能

▶下图显示了一些主要的期限利差水平,绝大部分利差都处于历史均值甚至均值以上。

▶回顾最近数轮利率下行,在利率下行后1-2个季度往往容易发生曲线的明显压缩。

数据来源:Wind,泰康资产

总结:利率市场继续保持有利

▶利率市场继续保持有利:

» 宏观数据快速回落,尤其是PMI等利率联动较强的领先数据本月回落明显。

» 绿色定向工具仍然有可能落地。

» 市场对央行宽松的预期并不过分进取,交易机构久期水平亦不激进。

▶近期利率下行阻力暂时不构成较大的风险:

» 供给上升有助于提升流动性投放,目前一二级市场暂无受到明显供给冲击迹象。

» 全球金融市场风险偏好下行趋缓,但暂无反转迹象。

信用观点

低利差状态有望延续

收益率小幅下行,低利差状态维持

▶7月收益率单边下行,8月以来随利率走势略有回调。

▶全月来看,各期限等级收益率下行10bp以内,基本与国开债相当,信用利差维持低位平稳。

信用利差走势

本月各期限等级信用利差变动

数据来源:Wind,泰康资产

产业债加速修复,城投政策纠偏过度执行

▶产业:短期内供给掣肘占据主导,上游景气维持高位,政府局会议提出“纠正运动式减碳”,或抑制价格继续上冲、但尚不悲观;强周期板块融资被动收缩境况明显改善。

▶城投:弱区域成交继续改善,政策延续严格控隐性债务增量、妥善合规化解存量的主线,并适度明确前期政策执行口径,预计推动板块利差整体走扩概率不大,但分化趋势未逆转。

▶地产:各地调控政策进一步加强,房企销售 (现金流)和拿地(盈利)两端承压,销售面积和土地热度均回落;个体风险尚在发酵左侧。

数据来源:Wind,泰康资产

市场判断

▶市场判断:低利差状态短期仍有支撑

» 资金利率中短期预计依然平稳,利率环境整体保持相对有利。

» 理财老产品压降压力尚可,新产品增长尚不悲观,配债比例继续提升;基金吸纳资金能力和配债增量提升,本轮拉久期相对滞后,目前仍处于低位、存在抬升空间。整体供需状态尚可,低利差状态短期仍有支撑。

» 资产荒驱动市场追逐前期被抛弃的瑕疵品种,但瑕疵主体的期限利差极度陡峭、基金等投资者风险偏好仍然不高、地产和尾部城投仍有待暴露风险,市场情绪偏脆弱且仍可能持续遭受各种挑战。

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