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国君策略:震荡不长久 市场将挑战四千点

本报告导读

本周指数站稳3600点,券商指数大幅领涨,分母端风险评价下行驱动行情的逻辑正在逐步得到验证。未来应继续坚定中盘蓝筹领涨、大盘蓝筹跟随的投资思路,看好券商/新能车/电子/医药/新兴消费等行业。

摘要

大势研判:震荡不长久,挑战四千点。国君策略于5月23日旗帜鲜明地提出“震荡不长久,挑战四千点”观点,并指出分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。本周上证指数累计上涨3.28%站稳3600点,其中周二上涨2.40%创7个月以来最大单日涨幅,结构上券商指数本周大幅领涨亦符合“券商打头阵”的判断,我们的逻辑正在逐步兑现之中。值得注意的是,人民币升值并非当前行情核心驱动。尽管受人民币汇率升破6.4关口影响本周北上资金创纪录流入,但考虑到升值预期反映充分,以及央行“不能用升值抵消大宗商品价格上涨影响”和“不要赌人民币汇率升值或贬值”的表态,未来人民币汇率双向波动下对A股影响有限,行情核心驱动仍是风险评价下行。

预期层面,分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。1)本轮行情重点在分母端风险评价。什么是风险评价?风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计,风险偏好则是指投资者对承担风险的意愿,两者互为独立。当前经济增长预期、流动性预期、通胀预期以及政策预期从不确定性迈向确定,有力驱动风险评价下行。根据国君策略构建的独家风险评价指数,亦显示当前风险评价正处于显著下行通道。同时考虑到美债利率未来更可能维持区间震荡甚至下行,以及10年国债利率2.8%的目标位,无风险利率没有上行风险,但存在下行可能。故尽管风险偏好仍处中低位置无明显变化,但风险评价下行叠加无风险利率易下难上的配合,分母端动能强劲。2)分子端盈利不是本轮行情贡献者。财报季后盈利进入空窗期,且市场对全年盈利增速逐季下行的趋势预期一致,分子端暂无边际变化,并非本轮行情贡献者。

坚定投资新思路:中盘蓝筹领跑,大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质是不确定迈向确定的过程,选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票。由于市场风险偏好仍处中低水平,蓝筹股仍将是投资重点,但大盘蓝筹与中盘蓝筹风险评价下行有差,未来表现有异:1)中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善,其经营稳定预期抬升,风险评价边际显著下行。2)大盘蓝筹跟随。当前大盘蓝筹随着交易拥挤度下降与筹码结构分散,微观交易结构恶化问题得到显著改善,重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小,且其风险评价本身较低,风险评价下行边际贡献有限,未来将是跟随行情。见微知著,白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道,对人们内心预期的反映最为直接。本轮白酒行情中二线龙头领涨正是源于风险评价下行的驱动,未来市场将向以二线白酒股为代表、边际改善幅度更大的方向追逐。

风险评价下行,买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业的受益先后程度,重点推荐:1)风险评价下行,首推券商/银行;2)科技成长起点:新能源车/医药/电子;3)后疫情时代复苏加速:国货消费/新兴消费/高端消费;4)碳中和下周期新机遇:建材/钢铁/化工;5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻:家电/机械。

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何不同风起,挑战四千点

大势研判:震荡不长久,挑战四千点。国君策略于5月23日旗帜鲜明地提出“震荡不长久,挑战四千点”观点,并指出分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。本周上证指数累计上涨3.28%站稳3600点,其中周二上涨2.40%创7个月以来最大单日涨幅,结构上券商指数本周大幅领涨亦符合“券商打头阵”的判断,我们的逻辑正在逐步兑现之中。值得注意的是,人民币升值并非当前行情核心驱动。尽管受人民币汇率升破6.4关口影响本周北上资金创纪录流入,但考虑到升值预期反映充分,以及央行“不能用升值抵消大宗商品价格上涨影响”和“不要赌人民币汇率升值或贬值”的表态,未来人民币汇率双向波动下对A股影响有限,行情核心驱动仍是风险评价下行。

风险评价下行是当前核心驱动

预期层面,分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动。1)本轮行情重点在分母端风险评价。什么是风险评价?风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计,风险偏好则是指投资者对承担风险的意愿,两者互为独立。当前经济增长预期、流动性预期、通胀预期以及政策预期从不确定性迈向确定,有力驱动风险评价下行。根据国君策略构建的独家风险评价指数,亦显示当前风险评价正处于显著下行通道。同时考虑到美债利率未来更可能维持区间震荡甚至下行,以及10年国债利率2.8%的目标位,无风险利率没有上行风险,但存在下行可能。故尽管风险偏好仍处中低位置无明显变化,但风险评价下行叠加无风险利率易下难上的配合,分母端动能强劲。2)分子端盈利不是本轮行情贡献者。财报季后盈利进入空窗期,且市场对全年盈利增速逐季下行的趋势预期一致,分子端暂无边际变化,并非本轮行情贡献者。

中盘蓝筹领跑,大盘蓝筹跟随

坚定投资新思路:风险评价下行有差,中盘蓝筹领跑,大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程,选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平,蓝筹股仍将是投资重点,但大盘蓝筹与中盘蓝筹风险评价下行有差,未来表现有异:1)中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善,其经营稳定预期快速抬升,风险评价边际显著下行。2)大盘蓝筹跟随。当前以公募基金重仓股为代表的大盘蓝筹,随着交易拥挤度下降与筹码结构分散,微观市场交易结构恶化问题得到了显著改善,重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小,且其风险评价本身较低,风险评价下行边际贡献有限,未来将是跟随行情。见微知著,白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道,对人们内心预期的反映最为直接。本轮白酒行情中二线龙头领涨正是源于风险评价下行的驱动,未来市场将向以二线白酒股为代表、边际改善幅度更大的方向追逐。

行业配置:不确定到确定,券商打头阵

风险评价下行,买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度,重点推荐:1)风险评价下行,首推成交量及资产质量有望改善的券商(东方财富/中金公司H)、银行(江苏银行);2)科技成长起点:新能源车(赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技/先导智能)、医药(爱美客/健帆生物/康龙化成)、电子(立讯精密/紫光国微);3)后疫情时代复苏加速:国货消费(同庆楼)、新兴消费(贝泰妮)、高端消费(酒鬼酒/迎驾贡酒);4)碳中和下周期及科技新机遇:建材(科顺股份/旗滨集团)、钢铁(华菱钢铁)、化工(赛轮轮胎);5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻:家电(海信视像)、机械(杰瑞股份)。

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五维数据全景图

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(文章来源:陈显顺策略研究)

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