中金：主动偏股型基金仓位升至阶段新高有望继续向“均衡”回归

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中金 | 公募基金三季报回顾：基金仓位配置更加均衡

中金点睛

三季度A股市场受国内经济恢复加速度放缓、货币政策逐步向正常化回归、局部高估值等因素影响，市场在经历半个月左右的趋势上行后转为震荡调整。上证指数单季涨幅7.8%，创业板指季度涨幅5.6%。在此背景下公募基金资产结构变化明显，股票类资产总额从上半年的3.4万亿元提升至4.2万亿元，占全部基金资产比重由上半年的19%升至23%；相比之下债券类资产由上半年的8.9万亿元下降至8.6万亿元，占基金资产比例由50%下降至46%。

市场概况：主动偏股型基金仓位升至阶段新高

公募基金2020年三季报回顾：弃债择股

公募基金三季度“弃债择股”。三季度A股市场受国内经济恢复加速度放缓、货币政策逐步向正常化回归、局部高估值等因素影响，市场在经历半个月左右的趋势上行后转为震荡调整。上证指数单季涨幅7.8%，创业板指季度涨幅5.6%。在此背景下公募基金资产结构变化明显：

1）股票类资产总额从上半年的3.4万亿元提升至4.2万亿元，占全部基金资产比重由上半年的19%升至23%；

2）债券类资产由上半年的8.9万亿元下降至8.6万亿元，占基金资产比例由50%下降至46%。

公募在A股市场占比显著提升。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至13.5%，为近5年来的最高水平。

可比口径下主动偏股型基金仓位仍在提升，创阶段新高。虽然主动偏股型基金的整体股票仓位从二季度的86%下降至84%，但主因是受到三季度期间大规模新发基金的影响。剔除新基金的可比口径下，主动偏股型基金的仓位不降反升，至88%，为2005年以来的最高仓位水平。

下一阶段操作建议：仓位配置有望继续向“均衡”回归

尽管短期美国大选在即、欧美疫情反复等因素可能将对市场情绪有一定的压制，但对市场中期前景不宜悲观。中国疫情防控方面大幅领先外围，疫苗的进展也较为积极，应对零星局部的反复措施坚决有力且经验较为丰富，复工复产的深化可能是大概率的方向；欧美的再次反复，可能会进一步凸显中国产业链的稳健性。同时，欧美疫情的反复，可能也会使得中国政策朝正常化过度的节奏较为缓和。另外，近期市场盘整已经在部分消化此前局部高估值问题，整体市场估值不高。我们认为投资者可以在本轮波动中逢低吸纳后续可继续看好的标的。有如下几个领域值得关注：

1）新能源及新能源汽车产业链，依然值得重视；

2）内需消费中估值不高、景气程度仍在改善的汽车、家电、家居等可以继续看好；

3）科技板块中逢低吸纳存在预期差、受益于5G布局及应用进一步深化的板块，如苹果产业链等；

4）低吸化工优质龙头、金融里的龙头企业。

后续继续跟踪欧美疫情进展、美国大选、中国的三季度业绩、增长及政策来综合判断市场的节奏。

图表：全部公募基金中股票市值从上半年的3.4万亿元提升至4.2万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：全部基金资产中股票占比二季度明显提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：主动偏股型基金中股票市值为1.6万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：主动偏股型基金股票仓位重新回升至88%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：偏股混合型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：灵活配置型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：普通股票型基金份额变动情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：基金持股占A股自由流通市值比例略升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

配置特征：主动偏股型基金第三季度配置风格更为均衡

我们在上期的公募基金二季报分析中，认为三季度主动偏股型基金的配置风格有望向“均衡”回归。这在三季度的行业配置及重仓持股上已经有所体现，具体来看：

1）创业板重仓仓位有所回落，板块仓位更为均衡。创业板重仓仓位结束了此前5个季度连升势头，由二季度的23%下降至20%；主板和中小板的仓位有所回升；科创板自去年开板以来重仓仓位持续上升，至3%。

2）新老经济仓位也更加均衡。二季度期间主动偏股型基金在泛消费板块（食品饮料、医药生物、家电、餐饮旅游）的仓位配置上创下历史新高，科技类板块也明显加仓，与此同时对老经济尤其是金融板块的仓位比例创下历史新低。从三季报的情况来看，这样较为极端的配置特征正在发生边际上的变化。如二季度仓位创下历史新高的医药板块在三季度期间有明显调整，长春高新、恒瑞医药、山东药玻基金减持家数较多。科技类的兆易创新、中兴通讯、恒生电子等也有较多基金减持。而与此同时，金融板块的中国平安、平安银行以及三一重工、万华化学等中游行业有较多基金净增持。另外，隆基股份、宁德时代、比亚迪等新能源及新能源汽车产业链龙头公司也有较多基金净增持。三季度的市场风格也对应着主动偏股型基金在仓位上的变化特征。

3）部分龙头公司持股集中度还在继续提升。二季度公募基金持有家数最高的前三家公司，贵州茅台、立讯精密、五粮液三季度仍有较多基金加仓。基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股的10%）重仓市值占全部重仓股的比例仍高达95%，与二季度时期基本持平。

具体个股增减持情况请详见报告原文。

图表：全部基金持股比例变化（3Q20 vs． 2Q20）