固收周报三二一：保持组合流动性

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3个重大要闻

1.9月份经济数据略低于市场预期，但结构向好

10月19日，统计局数据显示，三季度GDP当季增速4.9%，9月固定资产投资累计同比回正至0.8%，经测算后的当月同比7.5%，其中地产、基建和制造业分别为12.0%、3.2%和3.0%。规模以上工业增加值当月同比6.9%，社零当月同比3.3%，边际继续改善。（数据来源：国家统计局）

据Wind数据统计，上月消费、投资和出口对累计GDP的拉动分别为-2.5%、3.1%和0.1%，顺周期趋势逐步回暖。经济数据指向经济出现正向循环，制造业、消费和出口三类需求代替地产和基建，成为拉动四季度经济增长的动力，年内宏观环境持续向好，对债市形成一定压力。

2.9月财政收入回升，支出加快，支撑年内经济增速

10月21日，财政部发布数据显示，1-9月份全国一般公共预算收入累计达14.10万亿元，同比下降6.4%，增幅较前期收窄1.1个百分点。1-9月一般公共预算支出累计17.52万亿元，同比下降1.9%，降幅较1-8月收窄0.2个百分点。（数据来源：财政部）

9月财政收入维持平稳，财政支出同比下降，但支出进度符合历史规律，且结构倾向于基建。10月份地方政府债发行高峰将过，但从政府预算来看，四季度仍有5.51万亿元赤字空间，四季度政府支出增速或进一步加快，相对积极的财政政策可能将继续支撑经济增速。

3.易纲在金融街论坛表示“保持政策稳定，货币政策灵活适度”

10月21日，人民银行行长易纲在2020金融街论坛上发表演讲。他表示“随着疫情对我国经济冲击高峰过去，有的政策已经顺利完成阶段性任务，需保持国币政策供应与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配；货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。”（数据来源：中国人民银行）

从讲话内容来看，货币政策将根据经济修复节奏进行灵活调整，目前已从“逆周期调节”转为“跨周期调节”，在全球经济和疫情仍有不确定性，年内降低企业融资成本的大背景下，整体政策导向依然偏稳健，总量合理适度，短端资金利率预计也将围绕政策利率波动。

2个方向的较大驱动因素

利多：货币政策维持稳定

利空：经济及金融数据持续向好

1个清晰结论

宏观经济表现持续向好，社融还有进一步上行动力，债券市场的趋势性机会尚需等待。但目前货币政策维持稳定，债券一级供给压力下降，而海外疫情依然严峻，国内仍有一定输入压力，大选前中外摩擦仍将持续，叠加收益率已经上升至2019年四季度的水平，短期内债市将迎来波段性机会。交易盘适合以票息策略为主，择机进行波段机会，配置盘可以适时进行中长期债券配置。

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