创业板注册制落地 资本市场改革进一步深化

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创业板注册制正式开闸。深交所宣布将在8月24日组织创业板注册制首批企业上市，标志着创业板注册制将正式全面实施，同时也为未来主板和中小板注册制改革提供重要的实践经验。

国寿安保基金认为

创业板改革并试点注册制是2009年创业板设立至今最为系统的一次综合性变革，有利于进一步深化本轮资本市场改革，也有利于加强和推进资本市场服务实体经济，助力经济结构升级和新增长极的形成。创业板注册制的落地，有利于中国资本市场中长期持续向好。

尽管央行超额续作MLF，在超储率偏低、叠加市场杠杆抬升的情况下税期资金面整体偏紧。前期市场对于基本面修复和货币宽松收敛的预期比较一致，市场缺乏明显的增量利空，叠加股市回调，债市一度反弹。随着资金面收紧，债市整体情绪偏弱，近一周债券收益率曲线平坦化上行，1年以上信用利差压缩。

国寿安保基金认为

展望后市，货币宽松收敛，总量放松向结构性宽信用转变，财政注重时效，资本市场改革进程有望加快。7月政治局会议定调虽未对债市形成过多的边际利空，但政策着眼格局更大、布局长远，政策面对债市最为有利的阶段已经过去。当前市场的一大分歧在于社融增速逐步筑顶、基本面修复斜率转弱的过程中，是不是会带来利率的重新下行。

短期而言，8月高频数据依然偏强，结合企业中长贷和政府债券融资的表现来看资金仍在持续流入基建，叠加地产从销售到拿地、新开工都偏强，建筑业链条仍在上升期。在央行对市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行的定调下，短端利率下行空间受限。

当前市场一致认同的是超储率偏低、三季度地方债供给偏高，且央行不愿做“大水漫灌”。加上目前曲线偏平，也限制了长端下行的空间。并且，央行对基本面的判断比市场乐观，如果8月基本面依然向好，在没有外生冲击的情况下央行难有过度放松的动力。7月摊余成本法债基发行规模在2000亿上下，预计8月规模继续高企，配置力量较5至6月市场极度恐慌的情况有一定恢复。

此外，中美利差目前仍在230bp附近，高利差和美元贬值压力下外资对中债的增持仍在持续。但在海外疫情边际好转、美联储拒绝负利率的情况下美债收益率易上难下，未来中美利差的修复可能会以美债收益率向上来完成，难以成为支撑国内债市的核心逻辑。近期中美关系出现一些波折，市场风险偏好回落，股市回调的过程中债市整体表现偏弱。

整体而言，考虑到基本面修复、超储率偏低的情况下资金面波动加大以及地方债供给放量等因素，长端利率仍面临中枢震荡上行的风险。不过，摊余成本法债基的发行可能对利率上行的空间形成一定压制，叠加美国大选结束前中美关系仍将面临复杂局面，未来交易性机会的博弈有赖于基本面预期差的累积、央行态度的缓和以及国内外风险偏好的变化等因素。

上周A股市场震荡走平，外部冲击仍在且波动剧烈，并没有形成明显趋势，同时前期滞涨的一些板块和个股出现了阶段性的估值修复。

国寿安保基金认为

进入7月以来，除了出现了明显的增量资金流入趋势，上半年涨幅过高的部分股票也有所调整，整体上呈现“增量流入，风格均衡”的状态。目前这一均衡化还没有明显结束迹象，但前期热门个股的调整可能临近尾声，后续市场将重归主线，一是中报对预期的修正临近结束，二是历史上看阶段性的类似“均衡化”幅度和目前基本差不多，已经达到阶段性顶部，三是市场增量信息开始出现，尤其是资本市场改革加速，后续回归主线的概率较大。

恰逢深圳特区四十周年生日，后续在改革与开放方面的政策值得期待，尤其是资本市场改革的政策有望与实体经济政策形成共振，对股票市场整体偏好。在投资方向上，仍然首推泛高端制造业以及优质周期龙头，但需要进一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”，短期可能会弹性较大，建议核心关注信创、军工，其他前期关注的高端制造领域大概率集中在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造，化工、铜、电解铝、玻璃、重卡等行业的优质周期龙头我们也继续推荐。