【债市周观察】国内经济渐进式复苏 市场利率中枢水平或将震荡抬升

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本周债券市场回顾

上周（6月1日至6月5日），央行开展了1500亿元的逆回购操作，中标利率2.2%，央行公开市场净回笼4500亿元。上周银行间质押回购加权利率明显回落，至6月5日，R001加权平均利率为1.6131%，较前一周跌 51.33个基点；R007加权平均利率为1.8635%，较前一周跌35.76个基点。6月份是传统资金紧张月份，叠加利率品种供给大规模的上升以及MLF到期等因素，后续流动性将表现更大的不确定性。

现券方面，近期市场出现了显著的回调，国内经济渐近式恢复、货币政策边际收紧以及宽信用政策的发力都是市场调整的重要因素。具体来看，利率品种整体上行，10年期国债上行14.22bp至2.85附近，10年期国开债上行17.51bp至3.17附近；上周信用债收益率也全面上行，其中5年期AAA级中票上行33.57bp，4年期AA+级中票上行34.18bp，2年期AA级中票上行47.45bp。

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后市分析

国内经济渐进式复苏，政策重心由“宽货币”向“宽信用”转向，货币政策仍将配合财政政策发力，但货币最宽松的时候已经过去，对于债市而言，趋势性下行的行情或已结束，市场利率中枢水平或将震荡抬升。

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市场重要信息

宏观经济：5月财新中国服务业PMI录得55，较4月份提高10.6个百分点，这是进入2月份以来，首次处于扩张区间，且为2010年11月以来最高；5月财新中国综合PMI回升6.9个百分点至54.5，为2月份以来首次扩张，亦为2011年2月以来最高值。从高频数据看，国内电耗煤持续回升，房地产成交环比反弹，工业品价格普遍回落，猪肉价格反弹。

政策：政策重心由“宽货币”转向“宽信用”。在“两会”政府工作报告中提出“创新直达实体经济的货币政策工具”后，央行于6月1日公布再创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。6月4日央行书记郭树清召开党委会议强调，要切实提高金融服务实体经济的质量和效率，近期要首先把普惠小微企业延期还本付息和购买普惠小微信用贷款两项支持政策落实好。此外，财政部也印发了《政府性融资担保、再担保机构绩效评价指引》，要求更好地发挥政府性融资担保增信作用。往后看，政策的重心将继续向宽信用倾斜，中央对宏观杠杆率的要求也出现了明显的松动，自央行在一季度货币政策执行报告中首次提出“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”后，政府工作报告中又明确指出，M2和社融增速要“明显高于去年”。央行和政府工作报告中相关表述的变化隐含着今年的宏观杠杆率会有较大的提升，对杠杆率约束的放松意味着今年宽财政和扩信用的步伐更加坚定，释放了非常积极的政策信号。

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