来源：韭菜说投资社区
在本次债市刚开始调整时
我们写过几篇关于债券的科普文（放在文末）
表达了看空债市的三个原因
在经过近一个月的持续下跌后
本轮调整称得上是16年债灾以来最深蹲了
这回算是给新手投资者上了一课
大量的纯债基金甚至中短债基金回撤接近2%
你不是告诉我“稳稳幸福”、“无惧波动”吗？
怎么也能亏成这个样子
这种除了周六日，睁眼就亏钱的感觉实在太痛苦
这得摆多久地摊买多少袜子才赚得回来
来自网友的持仓晒图
我想说，这位网友啊，你还是太年轻
是时候展现真正的技术了~~
早的不说，就说过去十年中的三次债灾
哪一次都跌的足以
让投资者怀疑人生
让债券狗怀疑狗生
用剔除票息的中债综合债净价指数
波动可以看得更清楚
下面就讲讲那三次真正的债灾我是怎么度过的
以及当前的债基持有策略
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2011年930城投债危机
2011年我刚学会债券投资
在早期的和讯债坛、鼎级论坛上跟着人买
那时候散户买交易所债券的要求还很宽松
后来有了分级基金
分级A和债券类似、门槛又低，很受欢迎
银华稳进、银华金利都是我的重点跟踪
那次危机是由城投债引起的
那时候的城投债是24纯K金信仰
根本没有什么不过山海关、不入云贵川的说法
但是就在2011年四五月份
从云南城投开始
一系列地方城投开始传闻要违约
这在当时绝对是爆炸级别的消息
因为那时候别说城投公司
就是普通信用债都几乎没有违约的
实在是毁信仰啊，市场避险情绪笼罩
大家纷纷卖出债券、赎回基金
城投流动性差不好卖就先卖流动性好的
直到9月30日左右市场恐慌中最后一跌
所以后来也叫做930危机
就我自己持仓的分级A来看
隐含年化收益率曾经高达8-9%
分级A从制度上看可是堪比AAA债券啊
几乎不可能违约，简直是下金子
于是就闭着眼往死里买
其实真正赚翻了的是保险公司
一下子锁定了很多年的超高收益
10月份债市开始大反弹
而我从分级A上赚的钱
第二年又基本都从分级B上亏回去了
这次债灾使我第一次体会到债券市场的波动
原来机构投资者怕起来比散户还恨
但也是我第一次体会到but the dip的感觉
如果你对投资标的研究足够深
别人的恐慌，流动性挤兑就是绝佳机会
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2013年两次钱荒
2012年股市不好
但债市从前一年930开始了一波小牛市
尤其是从基金市场而言
2012年是纯债基金的元年
之前都是小打小闹或者以二级债基为主
你去看现在市场上比较老牌的纯债基金
都是2012年成立的，着实火了一把
当时的基金经理现在基本都是固收总监起步了
就在一片乐观之中大家来到2013
没人想到钱荒的魔爪正在徐徐伸开
序幕是13年4月份逐渐披露的债市反贪风暴
一大批券商、基金、银行的债券部门老大被抓
当年的债券交易非常不规范
丙类账户、利益输送、职务侵占如家常便饭
而这些交易通常上下连着一串人
这一下搞得市场人心惶惶
当时很多银行金融市场部和资管部都没分出来
很多账户都是混乱的，但钱赚的很爽
监管开始下重手
银行自营账户和理财账户禁止交易
资产端不能随便期限错配
这使得很多机构突然间磨不开头寸
央妈也似乎想故意惩罚那么一下子故意旁观
结果隔夜市场利率直接飙到了30%多
6月份搞了这么一次钱荒
到了年底11月份反手又来一巴掌
债券市场狂跌了大半年
由于那时候纯债基金已经深入人心
银行渠道的销售量非常大
而销售的时候又没什么所谓适当性
拍胸脯做承诺是常见的事儿
结果闹得很多地方销售部门苦不堪言
那也是我第一次听说
有人拿着农药瓶去银行网点闹事
13年的这两次钱荒虽然惨烈
但是却真正开启了
中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市
从2014年开始一直到今天
实际上都处在这波职业生涯难得一见的牛市中
在基金公司不受待见的固收部门逐渐成为核心
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2016年债灾
2016年债灾可能很多小伙伴经历过
不知道你的记忆如何
有个细节我印象特别深
16年11月份我参加一个策略会
坐在我旁边是的XX证券的固收自营总
换了名片我就是想随便奉承两句
“今年收益不错吧，有十几个点？”
因为当年的纯债基金普遍8-9个点收益
结果大佬十分鄙视的瞪了我一眼
“呵呵，也就不到30%吧”
我擦，无情！这可是债券投资啊！
可想而知，当时机构投资者加杠杆加到什么程度
各种乱象、黑幕层出不穷
闹得动静最大的就是国海证券的“萝卜章”事件
大家都在疯狂搞钱、疯狂加杠杆，只争朝夕
同业之间的套利、通道、委外等等
都在当时到达了一个高潮
各路资金推动债券收益率一直往下掉
从业者一度感叹职业生涯只剩下100BP
现在赚的每一分钱
都是透支职业生涯换来的
监管实在看不下去了：
小伙子为了不让你失业
干脆再送你200BP的职业生涯
于是各种重拳出击
央行收紧流动性、表外理财纳入MPA、整顿券商资金池
银行开始去杠杆收缩同业业务
货币基金被大量赎回造成互相踩踏
几家公司的货币被传出现大窟窿
16年债灾算是过去7年这波牛市中的一次深蹲
也是对机构流动性管理的一次考验
那一年被爆出问题的货币基金非常多
只是管理人都补了窟窿，从那之后
基金公司固收投资的风控整体都上了一个台阶
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如何看当下债券基金
对于债券市场，俺觉得依旧是谨慎的
开头图片中说的那三个原因依旧存在
还有一个重要因素是
最近几年基金销售的互联网趋势明显
很多小白投资者根本啥也不懂
看着页面上6-8%个点的债基收益率就冲进去了
还以为过去一年的收益率就是未来的收益
结果稍微跌一下就骂两句、吐口痰
紧接着就急忙慌的赎回了
在这个过程中
根本没有理财师在旁边做干预
所以最近债券基金的赎回量可能非常非常大
再加上近期一些机构委外也在撤
每天的抛压非常重
这种情形能持续多久我们不好说
只能给几个对策
中短债基金
短期浮亏问题不大，甚至可以越跌越买
坚持下来大概率能够拉回成本
并赚一个不次于货币基金的收益
纯债基金
久期会更长一些，市场每调整一个点
他的亏损会是中短债的两三倍
目前这个时点纯投资价值不大
硬抗的时间需要久一点才行，机会成本不小
目前只有配置价值，也就是要当成股债混合中
熨平波动的作用持有
二级债基或者固收+产品
完全不用担心
债券资产和少部分权益资产互相对冲
近期股债跷跷板现象明显
这类基金其实还有不少创新高的
最后再送大家一张图
还记得之前那个中债综合净价指数吗？
如果我们把票息加上去
就是下面这个全价指数
似乎所有的债灾都消失了
指数似乎永远在涨
这就是债券票息的作用
所以纯债基金赔钱，从来不怕死扛
只不过就我个人而言，目前收益率水平很低
最好一边死扛，一边加点权益
对销售机构而言
也是引导客户向固收+过度的好机会
延伸阅读
《听说债券跌成狗了？来，上才艺！》
《硬核科普：为何债券基金是资产配置中的基石》
提示，新书《白话可转债》已经在京东618上市
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