如何在震荡市下追求绝对收益？基金经理详解固收+策略

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◎来源丨南方基金

  ◎根据直播内容整理

新旧经济增速换档之际，突逢疫情黑天鹅冲击，全球经济增速回落；另一方面A股正处相对低位，同时纯固收产品收益率下行……

在当前市场环境下，如何在震荡市下追求绝对收益？投资者还有什么好的选择？

南方基金权益投资部、南方誉丰拟任基金经理 陈乐做客“南方直播间”，分享他的最新观点，扫描二维码可回听全程。

一

当前A股吸引力大大增加

虽然2020年海内外经历了疫情等黑天鹅事件，但总体来看，A股的吸引力还是比较强的。原因有以下几点：

一是资产配置层面A股性价比突出

从股市的收益率（市盈率倒数）以及债券市场的收益率（十年期国债收益率）对比来看，股票市场收益率的相对吸引力是比较强的，当前股债收益率差值和2019年年初的情况比较类似。

二是经济基本面向好

从用电量、地产成交、挖机销量、餐饮.等数据来看，国内复工复产比较较高，经济基本面持续恢复。

三是政策空间更大

首先政府杠杆率较低，未来财政空间比较大，同时国债收益率和其他发达国家相比还是相对比较高，未来货币政策的操作空间较大。

四是资金充裕

从资金的角度来看，不管是看内资，还是说外资，相对于中国在全球经济当中的占比，仍有较大的提升空间。

五是估值水平处于底部区间

和其他国家的市场相比，A股市场也是具备比较强的估值优势。

总体而言，我们认为A股吸引力较强，对于市场未来走向相对乐观。

二

新冠肺炎（NCP ）

对中国经济冲击有多大？

海外新冠肺炎疫情在4月初经历了新增病例高点，到目前为止，海外新增病例已经摆脱了之前的指数形式增长，进入到线性乃至缓慢下降阶段。

所以我们觉得最悲观、最恐慌的时候已经过去了。

数据来源：Wind、Financial Times John Hopkins University WHO ，西部证券，截至2020/4/1

这次疫情对于经济的影响相对来说是多方面的， 对比来看，2020年新冠肺炎疫情对经济的冲击远高于2003年SARS和2008年次贷危机，预计经济受到全面冲击，生产端、消费端、投资端、出口端负面冲击均十分明显。

2003年SARS：主要冲击国内消费，因为刚刚加入WTO，对出口的影响不明显，固定资产投资的影响也不明显；

2008年次贷危机：主要冲击出口，出口传导至国内的工业增加值，另外金融市场波动冲击房地产，但是基建投资迅速发力，通过拉动投资来拉动内需和经济增长。

所以今年的经济形势相对复杂一些。

但我们对全年经济的正增长是比较有信心，不管是从全面建成小康社会的目标来看，还是从保证就业这两个角度来看，都需要我们的经济正增长。

同时政府手中还有很多政策可以使用，今年实现正增长还是相对比较有保障的。

三

南方基金绝对收益投资方法介绍

南方基金权益投资部绝对收益团队

注：孙鲁闽自2007年12月起任投资经理。陈乐自2016年2月起任基金经理助理，自2017年12月起任基金经理。吴剑毅自2012年3月起任基金经理助理，自2014年7月起任基金经理。林乐峰自2015年2月起任基金经理助理，自2016年3月起任基金经理。

在挑选个股方面，我们的绝对收益策略会看重以下几个指标：

丨一是ROE，ROE是从实业的角度理解一个公司带给大家的回报。ROE代表了单位净资产带来的回报。

从二级市场的投资者投资的角度来看，股票的回报分成两部分，一部分是股息的回报，另一部分是股票本身增值的回报。

但是如果把时间拉长看，A股市场过去十几年当中，ROE比较高的行业也大多是给二级市场投资者比较好回报的行业，正相关性还是比较强的。

丨除了ROE之外，对于一些相对偏成长的行业，我们关注会更加关注景气度。

景气度，即行业或公司的盈利增速或者是收入增速。

从多去十几年历史数据来看，A股的景气投资策略是非常有效的。盈利增速越高的个股，年度涨幅大概率越大。

我们平时经常说到的大小盘的风格，价值成长的风格切换背后往往伴随着财务报表上景气程度的变化，所以景气度度也是我们会着重跟踪的指标。

四

什么是固收+？

固收+产品指的是股债混合基金，该类型基金绝大多数资产（通常70%以上）配置于债券等固收类资产，其余（通常小于30%）资产配置于股票等权益类资产。

固收+产品比较好地综合了股票和债券的优势和不足。

固收+产品通过股债结合的方式，利用债券部分去平滑净值回撤，利用股票部分去争取拿到更高收益率。

整体来看，固收+就是在满足中低风险的要求上，尽可能给大家带来更好的回报。

这个就是整个固收+产品的思路。

五

问答环节

问题1：固收+产品的股票和债券仓位会不会根据市场情况进行调节？

以正在发行的南方誉丰18个月持有期混合基金为例，基金合同要求股票资产投资比例在0-30%之间，债券部分基金合同没有要求。

实际上我在做投资的时候，经常会比较股票和债券这两个资产的相对估值情况。

如果说股票是有吸引力的，我会略微增加股票的配置。如果相对来说债券更加有吸引力，这个时候我们就会适当的减少股票的配置。

问题2：固收+产品可以参与新股申购吗？

新股申购是绝对收益产品比较常用的收益增强策略。

除了新股申购，今年证监会对定增市场有一定的放开，包括定增锁定期限减少、允许有更多询价、增加了市场化的发行、定增折扣放宽等。

以南方誉丰为例，根据基金合同，我们将积极参与新股申购和定增，从而获得收益增强。

问题3：债券收益率下行，有什么配置策略？

目前市场上的债券收益率是在逐步下降的，经济短期面临一定压力，尤其是叠加疫情冲击，比较多发债的主体经营在现金流、利润方面遇到一定的压力，也就是说，我们正同时面临信用风险增加以及债券收益率下降这两个情况。

对于我们来讲，我认为目前情况下比较有性价比的方法就是投资一些高评级的债券，久期也进行相对的控制，高频级，高流动性的配置去做持有到期的策略。       

问题4：固收+产品适合什么样的客户？

总体而言，固收+产品适合中等风险偏好的客户，长期的收益率介于纯粹的债券基金以及股票基金之间。