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长城基金:2021年债市资金面大盘点

【2021年债市资金面大盘点】

1. 货币市场资金面:

上周央行公开市场净投放5300亿元,投放逆回购6500亿,逆回购和国库定存到期共1200亿。财政投放及央行公开市场操作的双保险下,年末资金面宽裕,隔夜利率节节新低,央行的呵护为机构平稳跨年保驾护航。

银行间质押式回购加权利率(%)

2.现券市场:

(一)同业存单:上周大部分期限存单收益率下行,只有3个月存单利率受跨春节因素影响出现上行。其中1个月存单收益率下行13bp至2.65%,1年期存单收益率下行4bp至2.68%。年末时点银行信贷投放量较低导致负债端压力较轻。

同业存单收益率走势(%)

(二)利率债:上周发行国债1100亿、政金债50亿、地方债228亿,利率债到期量减少导致利率债净供给出现回升。上周无新增利率债招标。二级市场方面,上周债市全面走牛,驱动因素主要包括跨年资金面担忧缓解和降息预期升温。具体而言,周末央行货币政策委员会四季度例会强调总量工具“主动有为”,催化了市场对总量宽松的预期,降准和LPR调降后,OMO和MLF降息成为市场最为期待的宽松措施。周一受此影响,债市做多情绪升温,当天210017下行1bp。周二,央行将逆回购操作量提升至2000亿,呵护跨年资金面的态度彰显,市场做多情绪延续,当天210017下行1.5bp。周三和周四消息面平静,尽管跨年资金仍不便宜,但在降息预期和年末“资产荒”的影响下,多头情绪延续强势,两个交易日210017分别下行1.5bp和1.25bp。周五跨年资金面大幅转松,但PMI数据偏强对多头情绪有所压制,连续下行后长端也存在一定回调压力,当天210017上行0.75bp。全周十年国债活跃券210017累计下行4.5bp,十年国开活跃券210210累计下行4.5bp。

10年期利率债收益率走势(%)

(三)信用债:信用债共发行1471.04亿元,周环比下降,净融资-109.52亿元。二级市场方面,收益率大多下行,其中城投债中5年期AAA下行幅度最大(8.91bp),中票中5年期AAA等级下行幅度最大(8.7bp)。信用利差方面,城投债以走阔为主,其中7年期城投债AA等级走阔幅度最为明显(12.52bp);中票信用利差以走阔为主,其中1年期AA和AA-走扩幅度最大(5.75bp)。

信用债收益率走势(%)

3.可转债:

上周中证转债指数上涨0.33%。其中,超高平价券(转股价值大于130元)涨幅均值为1.29%,涨幅低于中平价券(1.68%)和高于低平价券(1.15%)。低评级券(评级为AA-及以下)的涨幅均值为1.64%,表现优于高评级券(-0.02%)和差于中评级券(1.99%)。转债估值方面,截止周五市场转股溢价率为25.86%,分位值为88.89%,处于2018年至今较高水平。

4.市场热点:

【2021年资金面简要回顾】

2021年转瞬已过,债市全年走出“小牛市”,10年国债和国开收益率分别下行约39BP和46BP。全年收益率下行较为顺畅,明显回调的时间段不多。我们在这里简要回顾一下全年资金面的情况。

全年大部分时间,市场资金利率围绕政策利率上下波动,但市场对于流动性的预期则出现了明显反复。观察资金利率走势,月末季末资金利率冲高的规律相较往年有所淡化。全年来看,流动性出乎市场预料比较显著的时间段分别是1月中下旬资金面超预期收紧,3-6月流动性超预期平稳宽松,7-9月央行超预期降准。

1月中下旬:资金面超预期收紧。2020年11月中下旬永煤事件爆发后,央行宽货币对冲,银行间资金面较为宽松,叠加政策层面的其它对冲措施。到2021年1月中旬,永煤事件对信用市场的冲击基本缓解,社融也处于高位,经济基本面较好,央行有退出阶段性宽货币措施的意愿和条件。但市场对于资金面仍然维持乐观态度,债市杠杆处于高位。此外,1月信贷和缴税都是季节性大月,对资金的消耗也较多。1月中下旬时,资金面出现超预期收紧,短端收益率上行幅度大于长端,曲线熊平。

3-6月:流动性超预期平稳宽松,收益率中枢逐渐下行。这一时期,市场对资金面的预期较为谨慎,主要原因是基本面仍然偏强,同时海外大宗商品价格上涨,投资者担忧通胀上行风险可能限制货币政策宽松的空间,并且Q1货政报告仍然维持 “管好货币总闸门”的表述,市场担忧央行可能收紧货币进而促进紧信用和稳杠杆的实现。但实际上,3-6月,地方债发行速度偏慢,央行也没有为应对PPI的上涨压力而明显紧货币,资金利率围绕政策利率上下波动。随着资金面平稳状态的持续,带动短端收益率明显下行。

7-11月:7月7日国常会提及降准,7月9日央行宣布降准0.5个百分点。面对央行超预期降准,市场普遍认为基本面可能已经出现较为快速的下行。降准可能意味着央行新一轮宽松周期的开启,进一步的宽货币措施可期。在对宽货币政策较为乐观的预期驱动下,10Y国债收益率下行超过20BP。但随着政策频繁释放货币政策稳健的信号,市场预期的进一步宽松措施迟迟没有兑现,市场预期开始修正,受此影响债市出现回调。

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