鹏华基金张羽翔：高端白酒提价能力仍存，值得长期重视

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今天，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典正在进行。鹏华酒ETF、鹏华中证酒指数基金经理张羽翔对食品饮料行业的投资策略发表观点。

张羽翔认为食品饮料行业此轮成本驱动的提价易于被消费者接受，覆盖成本压力的同时有望带来一定的利润弹性。本轮成本上行周期加快行业出清，部分行业的集中度有望提升，预计龙头有望进一步占据市场份额。

目前由提价预期催化的行情或将接近尾声，接下来应当关注1-2个季度后的业绩改善情况，关键在于提价能否顺利传导至消费者。此时拥有规模效应、品牌力强、竞争格局好的龙头企业价格传导将更加通畅，业绩释放与股价或形成正向循环。

他还表示，对疫情的控制程度、消费恢复到正常水平的进度以及提价是否可以向下传导是行业接下来最值得关注的地方。

以下为观点全文：

当下食品饮料行业市场状况如何？

白酒板块：高端酒稳健增长，次高端酒实现较高增速。2021年前三季度白酒行业整体业绩实现稳健增长，其中次高端酒增速明显优于其他类型酒，整体来看，白酒产品结构持续优化，行业分化趋势延续。

高端酒方面，由于需求旺盛，茅五泸2021年前三季度高端产品增长稳健，带动盈利能力稳步提升，三季度进入销售旺季，整体动销良好，业绩实现稳定增长。

次高端酒方面，受益于区域加速扩张以及招商提速，业绩同比实现较高增速，但是增速较上半年有所下滑，主要系去年三季度基数相对不低；同时部分次高端酒报表端留有余力，回款速度加快，现金流表现良好。

展望四季度，由于春节较为靠前，经销商备货行情较为旺盛，白酒景气度或将延续。

调味品板块：三季度成本端持续承压，提价预期促进业绩修复。受到原材料涨价影响，大众品三季度业绩持续承压，目前很多企业宣布提价，预计行业提价预期较高，企业业绩修复可期。

中长期来看，随着消费的复苏叠加上游成本的回落，调味品企业利润将得到有效修复。

进入四季度，春节备货期来临，受益于对春节备货的乐观展望，行业业绩有望好转。

乳制品板块：三季度业绩保持稳健增长，全年确定性较高。21年前三季度乳制品行业业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升，疫情后消费者对健康的进一步重视推动生鲜奶及高端奶制品销量上升，将有利于行业产品结构持续优化。

原奶价格持续提升，对头部奶源控制、终端议价能力较强企业所受影响较小，未来中小企业将加速出清，促进行业集中度进一步提升。

啤酒板块：高端化趋势持续，提价预期将促进业绩进一步增长。当前进入啤酒消费淡季，部分啤酒企业已完成提价，行业提价预期持续升温，将有效缓解成本端压力，促进企业业绩进一步提升。同时，行业高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。

对2022年食品饮料行业的投资机会怎么看？

我们认为此轮成本驱动的提价易于被消费者接受，且覆盖成本压力的同时有望带来一定的利润弹性。本轮成本上行周期加快了行业出清，部分行业的集中度有望提升，预计龙头有望进一步占据市场份额。

我们认为目前由提价预期催化的行情或将接近尾声，接下来应当关注1-2个季度后的业绩改善情况，业绩关键在于提价能否顺利传导至消费者。此时拥有规模效应，品牌力强、竞争格局好的龙头企业价格传导将更加通畅，业绩释放与股价或形成正向循环。

2022年行业进入业绩兑现期，板块有望迎戴维斯双击。

我们预计明年PPI-CPI剪刀差明显收窄，下游受到的压制将大幅缓解。行业提价潮不但可以提振当期板块盈利能力，而且随着后续原材料进入下行周期，行业更可充分享受价格与成本间的剪刀差，提价利润弹性有望进一步释放，明年有望看到多数公司的业绩改善。另外从估值角度看，食品饮料板块估值已步入合理区间，估值泡沫逐步消化，配置价值凸显，明年进入业绩兑现期后，盈利与估值提升有望实现戴维斯双击。

从细分行业来看：

白酒：白酒板块首推高端白酒。我们认为2022年投资策略将主要围绕“确定性”，长期来看，高端白酒提价能力仍存，值得长期重视。

啤酒：啤酒行业提价陆续推进，短期提价预期催化，长期结构升级竞争格局持续优化。主要啤酒企业从三季度起，为应对麦芽、包材等原材料成本上涨，陆续公布提价计划，主要产品开单价及终端价陆续有小幅调整，涨价潮或延续至明年初。此次提价预期在一定程度上表明市场竞争格局正在逐渐优化。长期看好啤酒高端化所带来的行业Beta性机会。

餐饮产业链：速冻龙头带动行业集体涨价，传导成本压力。我们认为虽然成本周期上行导致公司经营压力陡增、利润承压，但也加快了行业出清，预计龙头有望凭借规模、品牌、渠道等优势进一步提升市场份额。

乳制品：当前奶粉市场行业集中不断提高，且产品呈高端、超高端趋势。我们认为在市占率提升的逻辑下，出生率的变化目前未对头部奶粉企业造成影响。随着Z世代对国货偏好的增强，叠加奶粉行业强监管下市场出清的加速，未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高质量发展阶段。

最值得关注的点在哪里？

重点关注疫情的控制，观察消费是否可以持续恢复正常水平，以及提价是否可以向下传导。