【债市周观察】信用收缩加剧，债市短期谨防预期差

市场概况

本周公开市场到期500亿，央行等量续作，资金面虽然整体宽松但是小幅收敛，欠配叠加市场预期大幅领先于央行操作，货币市场1年期利率大幅低于同期限MLF利率约30BP，但是存单净融资为负，暗示当前利率水平市场分歧有所增加。已公布7月通胀继续分化，PPI超预期高位运行而CPI偏弱，地产调控和地方政府融资监管压力加大，对应7月社融加速回落，但是表内票据持续大增反映实体信贷需求走弱，经济下行压力显著增加。最近的政治局会议指出“做好宏观政策跨周期调节，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量等”，暗示面对经济环比走弱未来财政政策发力的可能加大，潜在的供给压力重新被市场关注，叠加当前收益水平过低且分歧有所增加，债市本周小幅调整。

 财经信息 

7月中共中央政治局会议指出：做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接7月政治局会议提出“积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

美国国会参议院以69比30票的投票结果批准了1万亿美元的跨党派基建立法草案，该法案包括5500亿美元新的基础建设拨款。美国参议院通过3.5万亿美元开支计划。这项开支计划被视为拜登基础设施建设计划的第二部分，聚焦美国医保、育儿、养老、扶贫和气候变化等领域的全面改革。

中国7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%；环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%。7月PPI同比上涨9%，预期及前值均为8.8%，环比上涨0.5%。

中国7月M2同比增8.3%，前值8.6%；新增人民币贷款1.08万亿元，比上年同期多增905亿元，6月增2.12万亿元。社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，6月增3.67万亿元；7月末社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%。

 后市展望 

展望未来，地产调控仍在加码，地方政府融资严格受限，出口强劲但预期转弱，消费逐步回升但未回到疫情前水平，国内经济增长动能边际放缓，内部经济结构分化，规模以上企业生存状况好于中小微企业，中游制造业生存空间受到挤压，地方政府隐性债务化解难度大等现象显著，在国内以我为主的政策基调下货币政策易松难紧，基本面对债市有较强支撑。7月初降准后资金面并未显著宽松，而债市走势明显领先央行操作，未来财政政策发力可能会和上半年形成强烈的预期差，潜在的供给压力对债市的扰动需谨慎应对。但是，在整体经济下行压力较大和政策空间打开的情况下，债市如遇调整则吸引力将明显加大。

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