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立讯精密是否被错杀?

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立讯精密(002475.SZ)于2021年4月28日20:00-21:30与多家知名机构投资者就2020年度及2021年第一季度经营状况,举行了大规模电话会议,会议由董事长王来春、董事会秘书黄大伟、以及及财务总监吴天送接待。

具体来看,本次会议汇集了大量的明星机构和基金大佬,由此来看,这与立讯精密近期股价走势不无关系。

事实上,立讯精密的股价自2021年1月14日触碰到最高点63.26元/股以来,就开启了无回调式的下探,2021年3月25日最低点下探到31.90元/股,市值最大跌幅更是超过2000亿,即使目前最新报价也才34.70元/股,与最高点相比股价几乎腰斩。

除了立讯精密,近期包括顺丰控股、美年健康、亿纬锂能、恒立液压、宋城演艺、中国中免以及刚刚被爆出来的海底捞等在内的多只“白马股”纷纷下跌30%以上,而这些个股均是机构眼里的核心资产,数据显示,2020年四季度末共有777只公募基金累计持有立讯精密8.35亿股,持股总市值排在基金重仓股的第11位。

那么,究竟是什么原因导致立讯精密股价开启断崖式下跌?立讯精密又是否被错杀呢?让我们从公司的主业说起。

业绩向上、股价向下

纵使财务指标同比均有所增长,市场也似乎仍然没有给太多面子

立讯精密工业股份有限公司是一家专注于连接器的研发、生产和销售的公司。产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、通讯等领域。值得注意的是,据BISHOP AND ASSOCIATES 2020年8月发布的研究报告显示,按照年度销售金额进行的2019年全球连接器厂商排名中,立讯精密位列第六,是唯一进入前10的中国内地企业。

那么什么是连接器呢?连接器是电子设备中传输信号、接通电流的桥梁。最常见的连接器有BTB连接器、FPC连接器、FFC连接器、RF连接器等。BTB连接器是主要应用于网络、通讯、电力、医疗、工业、办公等多个领域,在手机终端主要应用在手机显示器、主副板、指纹识别、喇叭、耳机等。FPC/FFC排线连接器都具备轻薄、可弯曲折叠属性,因此都是可穿戴设备最主流的连接方案。

连接器在通信及数据传输领域的应用,主要包括基站、基站控制器、移动交换网络等。连接器在汽车领域的应用,主要包括控制系统、射频天线和光纤连接、通信、边缘计算、各类传感器联网方面。

据业内预测,新能源汽车单车连接器用量将达到800-1000个,增长幅度达到60%-100%。未来,随着新能源汽车占比的不断提升,将拉动平均单车连接器用量的提升。

立讯精密2021年4月21日发布了2020年年报,2020年营业收入高达925.01亿,同比增长47.96%,好于前期业绩快报披露的919亿。

2020年公司归母净利润72.30亿,同比增长53.28%,与业绩快报基本一致;另外,公司扣非净利润60.89亿,同比增长37.26%;加权平均ROE达到30.29%,同比增加3.74个百分点。立讯精密2020年研发经费57.44亿,研发占比6.21%,在A股电子制造业排进前五。

公司在2020年度报告里也提到了面对新冠疫情和世界经济衰退、中美贸易摩擦等全球政治经济环境复杂化加剧的影响,公司在持续围绕主营业务,专注于研发投入、智能制造、体系优化及客户服务的同时,进一步完善和细化未来“两个五年”战略规划,从产业布局、人才储备、技术积累、公司治理等方面积极落实,持续提高战略规划可行性、增强公司核心竞争力,为2020年高速成长及未来长期可持续发展奠定了坚实基础。

但纵使财务指标同比均有所增长,市场也似乎仍然没有给太多面子,股价照跌不误。

“果链”的悲与喜

依赖苹果订单,其他业务发展受限

根据Strategy Analytics统计数据,2019年AirPods出货量约6000万部,占全球TWS耳机整体出货量的50%。Counterpoint统计表明,2020年前二季度,全球TWS耳机出货量分别为4380万、8200万,其中AirPods系列占比分别为41%和35%。

Counterpoint最近发布了2020年全球TWS真无线蓝牙耳机市场份额数据,前五名分别是:苹果、小米、三星、JBL、QCY,其中,苹果市场份额为31%。Counterpoint还预计2021年全球TWS真无线耳机市场同比增长33%,达到3.1亿台,同时预测苹果市场份额会下降至27%。

然而立讯精密目前最大的一部分业务为Airpods整机代工,公司凭借其对 SiP 封装技术的经验及产品优势,逐步赢得更多市场份额。从最初的占据10%左右市场份额提升至70%,这一点不难从公司收入结构中看出,在立讯精密收入结构中,消费性电子占比88.45%,PC、汽车、通讯和其他各占3%左右。但值得注意的是,公司前5大客户占营业收入的比为82.03%,第一大客户更是占当期收入的比为69.02%,然而第一大客户当苹果无疑。更有消息称,苹果将在2021计划把AirPods产量消减30%,跟之前预计的产出1.1亿的耳机,变成了现在7500万的生产。随着TWS市场竞争的加剧,Airpods自身难保,更何况为其代工的立讯精密,这也是目前市场对立讯精密估值大打折扣的原因之一。

事实上,被众多机构抱团的立讯精密在2020年二三季度,股价累计上涨超过130%,从最低26元涨至最高63.26元。不到20%的毛利率,市场估值一度达到近70倍PE,明显已经出现了泡沫。

有消息称自欧菲光(002456.SZ)被踢出苹果供应链以后,不论规模大小,不管盈亏与否,也不看对苹果的营收占比,几乎所有的苹果产业链企业股票都在一路下跌。据相关统计,2020年Q4立讯精密被公募基金减仓142亿元,成为公募基金减持最大个股。此外,2021年1月22日,ITC决定对立讯精密发起337调查,1月25日立讯精密收跌4%,次日续跌4.4%。

随着全球连接器的生产重心转移至中国,中国已经成为世界上最大的连接器生产基地和消费市场。2015-2019年,中国连接器市场规模由148亿美元增长至194亿美元,年均复合增长率为7.05%,预计2020年和2021年分别可以达到205亿元和217亿元。立讯精密从最早的单一电脑连接器业务,一路通过外延式并购重组,最终打入苹果产业链,成为内地名副其实的缩小版鸿海精密。但遗憾的是,过分依赖苹果订单的“喂养”使得公司其他业务包括像通讯、汽车、医疗等产品连接器还没有发展壮大,营收占比很小。

(文章来源:英才杂志)

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