【白酒投资日报】白酒再度大涨 劲牌欲借壳青青稞酒？|| 【新能源车投资日报】明星基金经理重仓标的有何看点？|| 【独家直播】白酒板块回调，买入还是离场？
本期周评执笔：
金鹰基金基金经理 樊勇（本期权益·宏观·随笔）
固定收益研究部副总经理 邹卫 （本期债券·流动性分析）
01
市场表现
指数
周涨跌
上证综指
1.13%
创业板指
8.68%
纳斯达克
4.19%
道琼斯工业指数
0.59%
ICE布伦特原油
-0.14%
COMEX黄金
1.52%
人民币汇率（USDCNH）
0.20%
10年期国债收益率
-2.75BP
10年期国开债收益率
-3.5BP
02
重要资讯
1.2020年中国经济“成绩单”公布，我国GDP首次突破100万亿元大关。
国家统计局1月18日发布的数据显示，初步核算，2020年我国GDP突破100万亿元大关，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，2020年我国经济“低开高走”，在全球主要经济体中率先实现“V”型复苏，GDP一季度同比下降6.8%，二季度同比增长3.2%，三季度同比增长4.9%，四季度同比增长6.5%。尽管面对严峻复杂的国内外环境，我国率先控制住疫情、率先复工复产，在世界主要经济体中率先实现正增长。
2.2020年四季度经济增长指标恢复至常态水平。
2020年四季度全国工业产能利用率达78%，比三季度回升1.3个百分点，为2013年以来的最高点。12月全国规模以上工业增加值同比增长7.3%，前值增长7%。1-12月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，1-11月增长2.6%。12月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值5%。
3.国务院领导人主持召开国务院常务会议，部署强化措施、完善制度、坚决制止涉企乱收费，有序做好法定税费征缴工作，确保不增加企业和群众不合理负担。
1月20日国常会召开，会议要求，要做好法定税费正常征缴工作，不得自行对历史欠费进行集中清缴，不得因社保费征收职责划转使企业特别是中小微企业增加缴费负担。今年所有省份要保持社保费现行征收方式不变。要深化“放管服”改革，优化社保缴费业务流程，扩大“非接触式”服务范围，7月底前实现企业缴社保费基本能网上办理，年底前实现个人缴费基本能“掌上办理”。
4.刘鹤：要努力帮助民营经济、中小企业解决最直接的现实困难。
1月21日国务院促进中小企业发展工作领导小组第七次会议在北京召开。会议强调，要解放思想、提高认识，努力帮助民营经济、中小企业解决最直接的现实困难。要把握好政策的连续性、稳定性和可持续性，大力支持中小企业健康发展，金融机构要不断提升能力，做到敢贷、愿贷、能贷、会贷。
5.郭树清：坚决反对垄断和不正当竞争行为，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。
中国银保监会主席郭树清在第十四届亚洲金融论坛上表示，坚决反对垄断和不正当竞争行为，坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行。防范和化解各种风险，筑牢国家安全屏障，坚决维护法律秩序和主权尊严。
6.发改委：今年宏观政策不会出现“急转弯”。
1月19日国家发改委综合司司长严鹏程表示，“2021年宏观政策全面退坡，甚至退出”的说法不实，今年宏观政策不会出现“急转弯”。
7.上海出台楼市调控新政，八大部门联合印发《关于促进本市房地产市场平稳健康发展的意见》。
1月21日，上海市住房和城乡建设管理委员会等部委联合印发《关于促进本市房地产市场平稳健康发展的意见》，自2021年1月22日起实施。《意见》明确严格执行住房限购政策。对夫妻离异3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。
8.1月19日南向资金净流入超过222亿元，创历史第一大单日净买入额。
1月18日至1月21日，南向资金连续四天净流入规模超过100亿元，大笔买入腾讯、美团、小米等科技龙头股。
9.美国当选总统、民主党人拜登20日在首都华盛顿宣誓就任美国第46任总统。
美国当地时间1月20日，美国当选总统、民主党人拜登20日在首都华盛顿宣誓就任美国第46任总统。在国会山举行的就职典礼上，78岁的拜登在联邦最高法院首席法官罗伯茨带领下完成宣誓。他随后发表约20分钟的就职演讲，称美国当前面临着新冠疫情肆虐、社会不平等加剧、系统性种族主义问题、气候变化等一系列危机与挑战。拜登呼吁国家团结，同时表示将打击政治极端主义、白人至上主义和国内恐怖主义。
10.美国财政部长提名人选珍妮特·耶伦表示，美国政府必须采取进一步行动增加对经济的支持，以应对新冠疫情造成的衰退危机。
美国当地时间1月19日，耶伦出席国会参议院金融委员会举行的提名听证会时表示，疫情造成了广泛破坏。如果政府不采取进一步行动，美国经济将可能经历一场更加漫长而痛苦的衰退，并留下长期创伤。耶伦说，联邦政府需要更多资金来分发疫苗、重新开放学校、支付失业保险和帮助贫困家庭。她表示，在利率处于历史低点的背景下，“采取行动支持经济是最明智的选择”。
11.公募基金2020成绩单：规模首超20万亿，盈利首超2万亿。
1月22日，随着公募基金2020年四季报披露完毕，公募基金整体经营情况也得以呈现。2020年四季度末公募基金整体规模首度超过20万亿元，达到20.21万亿元，这一数据较2020年三季度末的17.8万亿元规模，大幅增长2.41万亿元，增幅达13.54%；较2019年四季度末的规模增加5.55万亿元，增幅达37.85%。
2020年刷新历史新高的不仅有公募基金整体规模，还有公募基金整体盈利。根据统计，公募基金2020年全年累计盈利20217亿元，继2019年后再创历史新高。
12.生态环境部：2021年要编制实施2030年前碳排放达峰行动方案。
生态环境部在京召开2021年全国生态环境保护工作会议。会议确定，2021年要编制实施2030年前碳排放达峰行动方案。加快建立支撑实现国家自主贡献的项目库，加快推进全国碳排放权交易市场建设，深化低碳省市试点，强化地方应对气候变化能力建设，研究编制《国家适应气候变化战略2035》。推动《联合国气候变化框架公约》第二十六次缔约方大会取得积极成果，扎实推进气候变化南南合作。
03
重要宏观数据
1、GDP
初步核算，全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。分产业看，第一产业增加值77754亿元，比上年增长3.0%；第二产业增加值384255亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%。
点评
2020年四季度GDP显著超出经济潜在增速，意味着当前我国经济产出缺口显著为正，从供给端和需求端分别分析如下：从供给端来看，工业增加值连续攀升新高，12月达到7.3%，12月服务业生产指数同比增长7.7%，二者增速均明显超出去年同期水平。从三架马车的需求侧来看，随着居民收入渐进修复，四季度消费持续改善；投资数据中，11、12月制造业投资当月均维持两位数增长，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，此外，地产投资依旧具备韧性，基建投资则维持低迷；四季度净出口继续保持强劲，对GDP有明显支撑。
2、调查失业率
全年城镇新增就业1186万人，明显高于900万人以上的预期目标，完成全年目标的131.8%。12月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上年同期持平；其中25-59岁人口调查失业率为4.7%，与上年同期持平。2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。12月份，31个大城市城镇调查失业率为5.1%。2020年末，城镇登记失业率为4.24%，低于5.5%左右的预期目标。
点评
就业压力总体不大。国内大循环的畅通使我国建立了全球领先的供给能力优势，伴随内需渐进修复、外需持续旺盛，企业在手订单增多、产能利用率提高，工业生产淡季不淡，用工需求12月不减，局部行业“用工荒”的现象仍然存在。然而就业的结构性矛盾依然突出。据教育部预测，2021年高校毕业生将达到909万人，2022年毕业生或超过1000万人，大学生就业难问题将持续更长时间，目前结构矛盾比总体压力更为棘手。
3、社会消费品零售总额
12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35695亿元，增长4.4%。2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。
点评
整体上消费仍处于向上修复通道，主要有以下两个原因：其一，经济持续强劲复苏，工业企业利润改善，居民可支配收入提高，居民消费意愿和消费能力逐步改善；其二，疫情期间供给水平下降对于需求的抑制作用逐渐减弱，需求牵引供给、供给创造需求的局面逐渐形成。例如，度过9-11月连续三个月上映电影同比负增长之后，12月上映新电影数总比转正，票房已开始显著复苏。
4. 工业增加值
新闻：12月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较11月份加快0.3个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长1.10%。2020年，规模以上工业增加值比上年增长2.8%。
点评
12月工业增加值保持强劲增长，工业生产持续向好，源于内外需求的双重支撑：外需向好是有力支撑，利好出口相关制造业。12月以来，海外疫情形势愈加严峻，确诊人数激增，病毒产生变异对疫苗的有效性带来较大不确定性，海外城市封锁要求提升，生产供给能力难恢复，供需缺口依然较大，12月出口集装箱指数CCFI持续大幅攀升。受此影响，“宅经济”、抗疫物资等相关产品订单将进一步向我国转移，“暂时性替代”和“永久性替代”支撑我国相关制造产业较高速增长。在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑。第一，下游消费持续回暖，例如12月30大中城市商品房成交面积环比持续上行，同比增长9.68%，汽车销量同比增长6.4%；第二，投资方面，制造业、地产等投资保持稳步回升态势，对相关产业链具有一定支撑作用。
04
流动性分析
本周央行公开市场进行了6140亿元逆回购操作，本周有160亿元逆回购到期，因此本周净投放5980亿元。1月20日是企业和个人所得税缴纳截止日，另外1月是税收大月，缴税对资金面带来较大冲击。具体来看, DR001加权平均利率为2.4567%，较上周涨70.3个基点；DR007加权平均利率为2.3504%，较上周涨33.95个基点；R001加权平均利率为2.5579%，较上周涨74.79个基点；R007加权平均利率为2.5236%，较上周涨49.02个基点；shibor隔夜为2.436%，较上周涨69.8个基点；shibor1周为2.271%，较上周涨14.7个基点。
下周央行公开市场将有6140亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、800亿元、2800亿元、2500亿元、20亿元；此外，下周一还有2405亿元TMLF到期，此前1月15日央行已经续做。预计随着税期结束，短期流动性紧张局面会逐步缓和，资金价格将大幅回落。央行副行长陈雨露表示，2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯，灵活把握货币政策力度、节奏和重点，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。预计央行会继续推动DR007逐步回归到2.2%政策利率附近波动。
05
债市投资策略
本周利率债各期限收益涨跌互现，1年期国债上行6.82BP，10年国债下跌3.23BP；1年期国开上行3.72BP，10年国开下行3.68BP；期限利差持续收窄。期限利差收窄主要源于流动性收紧及资金价格上行。本周逢税期高峰，资金逐步收敛，虽然央行周三、周四加大资金投放，但短期资金利率明显上升，周四、周五隔夜与7天利率形成倒挂。同业存单发行价格方面，周五股份行1年期存单发行利率上升至2.92%（上周五2.78%）；二级市场方面，1年期AAA同业存单到期收益率2.85%，较上周五上行9bp。
本周公布的基本面数据整体而言对债市偏利空，特别是周一出炉的12月经济数据，生产和投资延续强势，受此影响200016当天上行2.5bp。近期国内最大的基本面还是疫情，受国内部分地区疫情加重且全国人员流动限制政策加码影响，市场交易情绪明显升温；再叠加本周央行超预期的大额逆回购投放，也缓解了市场对未来流动性的忧虑（本周五隔夜与7天利率形成倒挂也表明市场预期后续资金面会转松），两因素共同推动长端利率出现下行。
展望后市，我们认为央行“稳”字当头的货币政策正在被很好的执行，如本周央行每日的操作量看似波动较大，但投放高峰正好对应了缴税高峰，体现了“削峰填谷”的操作思路。从央行多次的表态来看，合意的利率区间应该是DR007围绕2.2%政策利率波动，1年国股存单围绕MLF利率波动；而近期央行流动性投放正是为了推动利率回归合意区间。随着永煤事件冲击平息后，市场利率也在逐步回归政策利率，未来影响债市趋势性的因素将更侧重于基本面；另外目前利率曲线仍然陡峭，长端依然有一定的下行空间；虽然10年美债大幅上行，但中美利差处于历史高位，美债目前上行幅度对中债仍构不成太大上行压力。而且国内疫情压力仍然很大，各项高频数据显示经济有触顶迹象，市场普遍预期明年经济前高后低，通胀也难以掣肘货币政策，因此总体来看债市继续向好的确定性较大。预计随着本轮经济回升动能逐步减弱后利率债投资机会将更为凸显，目前价格仍然具有配置价值；但需注意的是，在基本面没有出现明确筑顶信号前，债市还难有趋势性机会， 短期内利率仍以震荡为主。
转债方面，本周中证可转债指数上行0.92%，表现弱于权益市场。转债当前仍然存在剧烈的分化，抱团现象严重，短期内需要警惕抱团瓦解引起的平价与估值双杀，应适当控制好仓位；部分周期行业的转债涨幅再创新高，后续对于持有此类个券更需注意把握节奏，中长期依然看好消费行业以及科技行业；风格方面优质白马券值得持续关注，在个券筛选方面应考虑有业绩支撑、性价比较高的转债。对大股东行业表现不好、现金流水平不佳、盈利能力下降较快和二级市场价格偏离度较大的转债更要注意。未来一段时间，应当注意相关个券的波动风险，从正股角度出发择券。建议在择券方向上，在平价较高的品种中搜寻正股支撑逻辑明确、转债估值温和，以及尚未进入转股期，绝对价格受限制较小的品种。
信用债方面，本周收益率多数上涨，信用利差以走扩为主。具体来看，本周AAA短融收益率整体上涨34.84bp，3年期AA+级企业债收益率上涨0.03bp，5年期AAA级中票收益率上涨2.07bp。从中长期来看，国有企业走向市场化的处置是大势，资质较弱国企的信用风险依旧不低，且经过本次事件后，信用定价体系或有所改变；信用研究和投资也将更加回归经营和财务基本面的分析，因此对于债务负担较重、资质较弱的地方国企仍需有所规避。建议投资者在信用下沉方面更加谨慎，更多关注经济发达地区短久期城投债投资机会。
06
A股投资策略
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开年迄今，A股市场的春季躁动行情持续演进。以创业板为代表的中小盘成长股表现尤为抢眼，创业板相关指数已累计上涨13-19%，沪深300、上证指数也有3-6%的不等涨幅。申万一级行业指数方面，景气持续向上的电新、化工、电子，通胀受益的有色及国内散发性疫情重燃下受益的医药板块均有10%以上的累计涨幅。
海外，美政府相对平稳的交接，令中短期全球的不确定性风险再有降低。疫情防控和经济刺激预期下，“拜登交易”大行其道，美国三大指数同创新高并带动全球股指同步向上。
我们前两周层提醒，A股中短期结构分化特征越来越显著，部分抱团取暖的超额收益板块波动风险加剧。从近两周实际情况看，抱团现象一定程度有所松动，食品饮料、军工等前期热门板块出现回落。与此同时，一方面，公募发行异常火爆，另一方面，内资则汹涌流向港股。今年以来仅3周的交易时间，南下合计流入已超过2200亿，占到陆股通开立以来南下资金总流入的11%。
随着春节假期的临近，预计市场流动性将趋松。伴随投资者风险偏好仍维持活跃和较高水平，预期春节躁动行情还将延续，权益市场整体上仍可积极应对。继续提醒兼顾股票估值和盈利增长的平衡。顺周期板块、通胀受益及景气持续向上的方向上，可更多关注。
研究随笔
2021年以来，股市行情较为火爆，化工、稀土、新能源、科技等多个板块较大的涨幅。但我们也看到，这只是部分人的热闹。以创业板为例，创业板指年初以来涨幅达到13.21%。但是今年以来，创业板900只个股中，实现正收益的仅有275只，涨幅超过创业板指数的仅有98只。涨幅集中在少数个股中。而这些个股主要以各细分行业龙头、绩优股为主。
未来，涨幅集中在少数股票的这种现象，应该还会持续。中国现在进入了新的发展阶段，有核心竞争力的企业才能够持续做大。
对投资来说，需要研究更加细致。市场不断变化，未来能够胜出的企业少之又少，只有深入产业研究，认真分析，才能够提高准确度。
风险提示：
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