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东方基金许文波:拥抱中国资产时代,寻找变化中的不变

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我们正在经历人类历史上最激动人心的复苏之一,一个国家,一个文明以历史上罕见的速度和耐力,用几十年的时间带来了今天这个时代的中国。这段历史必将被这个民族的史册以书写记载,但同时,我们站在时间洪流里的当代知识分子的焦虑却并未被值得振奋的事实所缓解,更多时候,我们殚精竭虑地思考我们的市场往何处去,我们可以为这个时代做些什么,以及,我们可爱的投资者们,他们要如何应对这个时代。

时间轴右侧的未知之谜

从我二十年前进入这个行业的那一天开始,几乎每天都会遇到亲朋好友,同事长辈,领导客户不停的问的问题:“这个市场往哪儿走?”这个问题的解答似乎是一个职业梦魇,无时无刻不困扰自己,很多时候都是一言难尽的调侃一句,“我也没办法说啊,那就是往右走吧”。这个答案的背后,是体现了我们对时间轴右侧的未知之谜。但随着一次一次看市场指数从第一根拉到最后一根K线,看公司财务数据从第一个会计年度到最近一个季度,从大衰退、大危机的书读到时间相关的物理科普,对这个问题的思考开始有了一点点条理,在彼得·柯文尼的《时间之箭》里,告诉我们现有科学体系下时间不可逆和熵增的规律,就像我们无法阻止这个市场日趋成熟,同时也没办法使它更加简明单一,投资者机构化和市场表现得结构化特征都难以逆转。

我们能为这个时代做些什么?

然而在随时间演进的现象之下,被热议的“前所未有之重要的”资本市场,到底重要在何处?这个市场总是不太那么市场的被赋予“使命”,从国企脱困到经济转型、鼓励创新,背负的任务明日又将如何?个人认为股市将被赋予国民财富的最重要储存形式,从而进一步成为货币供应的抵押物,带来和过去二十年的房地产市场一样的作用,给供给带来乘数。货币需求的本身随着国内劳动生产率的不断提升,以前所未有的倍数级别几何增长,这个需求增长之下,无论是黄金、外汇、土地及住宅等等质押资产的形成速度都没办法跟得上,股票市场以持续增长的产出乘以不断膨胀的估值倍数定价的资产属性,这时就在考虑范围之内了。何况中国的资本市场又从来不缺外延扩张,注册制的推行,将打破过去上市制度的枷锁,让那些代表未来的新产业资产回归,实现中国人买中国资产,加之全球资本对于中国资产的长期欠配,注定将迎来一个中国资产时代。

我们能为这个时代做些什么?作为一个公募基金主体的资产管理机构的从业者,我也无时不在思考我们所从事工作的意义。我曾经以为我们做这一行最重要的是战胜市场,可是在公募行业沉沉浮浮若干年后,才发现这种被行业内开玩笑称为“赛狗”的相对收益竞赛机制意义有限;我曾经以为这个行业投资的目标是战胜通货膨胀,可后来发现,通胀是唐吉可德的大风车,当劳动生产率提升到足够水平之后,虚无而消匿于无形,成为杜撰出来的概念;我曾经以为我们经营的是客户对我们的信任关系,可后来想来想去,不如说我们在努力营造居民理财的一种更市场化的安全感。安全感由安全和感觉两部分组成,安全应该来自于不亏钱,感觉应该来自于更好的持有体验,如何生产和管理一种长期平稳赚钱的公募基金产品,完成普惠金融的市场福祉,是我们比起业绩排名和明星营销,更份内的事。

注定将迎来一个中国资产时代

过去常常被问到,作为个人投资者,如何能够在机构越来越主导的市场中成功的投资呢?机构投资者的局限在于考核短期化带来的行为短期化,同时因为集体决策和群居协作,导致注意力易被分散,注意力和组合也受制于投资比例的规定。所以这一切又关于时间,个人投资者可以在耐心和聚焦这两方面有机会战胜机构投资者,收获更好的投资。你可以找到最看好的公司,在更长的时间内持续观察、分析、研究有限的几家公司,谨慎区分社会价值和股东价值,寻找长期投资回报的途径和模式,而并不一定要依靠指数基金定投这种所谓科学的理财方法,因为中国的产业更迭效率颇高,即使核心指数成分基于未来来看也是鱼龙混杂。除此之外,个人投资者的注意力易被这个碎片化信息铺面而来的时代所捕获,会对变化的东西投以更多精力,殊不知,投资于变化是挑战百尺高栏,而应在变化的世界中,寻找不变而优异的生意模式。想象若干年后,你所投资的生意仍然不需要做过多调整,他们的产品或服务仍然牢固不可取代并盈利强劲,甚至有能力提升定价水平,不需要额外消耗和持续投入更多利润与现金,这样凌驾于时间之上的资产,通过复利的形式必将让你有所斩获。

总之,我们正在迎来一个中国资产的时代,世界五百强里开始出现了最多的中国公司,我们不应辜负这个时代给我们的机会,去找到属于我们每个人理性认知的代表性资产。同时我们也不应该忘记,在更长时间的验证里,找到好的资产远远比便宜的资产更重要,资本要素在社会发展中的索取地位不断降低,稀缺优质公司的定价终将得到长期的支撑。

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