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2020/08/20
周期股投资二三事
昨夜，市场认为美联储对未来宽松承诺不及预期，美股和金银齐跌，美元上涨。昨天聊了黄金投资及启示，今天以此为引，再介绍些大宗商品类周期股的投资技巧。当下疫情反复、货币政策暧昧、经济复苏朦胧的拐点当口，怎么看待此类投资机会？
- ① -
工业大宗商品的双重属性
工业大宗定义
▶︎ 万物皆周期。今天聊的周期股，买更多指工业大宗商品，主要包含金银铜等有色（非铁）、黑色（铁矿石）、原油能化、煤炭等。我国除煤炭定价权稍强外，大多数工业大宗品以美元计价，定价权在国外。
金融属性
▶︎ 工业大宗不仅是消耗品，也是投资品，价格自然受定价货币美元的流动性松紧程度影响——美元泛滥，商品价格预期上涨。所有品类中黄金的金融属性最强，几乎是美元的等价替代，和美元指数/美国实际利率水平高度负相关。
工业属性
▶︎商品价格受供给和需求的双重影响。大宗的工业属性代表了现实生产中的实际需求，表现形式为价格和经济景气度高度正相关。黄金的工业属性最弱，原油能化对实际需求的反映程度较好。
▶︎本轮大宗价格上涨，黄金涨得最好，和黄金沾亲带故的白银涨得也不错，有色中的铜因为生产国疫情和库存较低涨价也不错，但原油价格迟迟未有大起色，显示出实际需求端仍弱。疫情极大程度阻碍了消费场景，潜在的债务负担和负面的收入预期也极大削弱了真实购买力；泛滥的美元流动性是涨价的主要推手。
- ② -
周期股有行情么
两属性看后续主要驱动因素
▶︎ 金融属性来看，如果各国疫情陆续迎来拐点，或疫苗研发有突破性进展，各国的放水究竟有没有尽头？
当然，黄金本身还有避险和美元信用看跌期权的属性，价格形成机制可能更复杂一点，但后市周期股要有大行情，一定要看到明确的、大规模的经济复苏。
在疫情常态化，全球经济陷入低速增长，迟迟摆脱不了“蛋糕难以做大”的困境的前提下，经济复苏的强度和可持续性存疑。系统性、大空间的周期反弹行情还有待进一步确认。
可适当关注涨价型主题投资机会
▶︎ 短期看，因为一些细分领域供需平衡的打破，出现了部分领域、不同程度的涨价现象。相信很多人对A股的涨价催生行情并不陌生：肉菜白酒，包装纸盒涨价，最近的多晶硅涨价下的光伏行情……涨价可能是供给侧改革等引起的供给不足，也可能是下游需求大幅改善。除了传统基建相关品类涨价外，目前高科技领域国产替代、产业升级进行得如火如荼，芯片、新能源汽车、光伏等产业对精细化工的部分细分领域新需求很多，相关机会值得期待。
▶︎ 但参与的难点是，石油能化多为生产基础材料，我们看不见摸不着，需要极为高频、专业的价格跟踪才能把握住此类机会。有些细分领域，例如环氧丙烷此类元素周期表拼凑出的神奇术语，这是干什么的？需求在哪里？涨价对上市公司利润影响几何？涨价空间有多少？可能不是普通投资人能够把握的，还是建议布局相关主题公募基金进行参与，不要盲目根据新闻报道，对相关概念追高参与。
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文 |华富基金小蝉整理
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