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01
科技产业具备长周期投资价值
回顾过去，无论在国民经济还是资本市场中，科技产业都体现出了长周期成长性。过往10年，信息产业在国内GDP中的占比由2.17%提升至3.39%，TMT行业【TMT，是电信、媒体和科技（Telecommunication，Media，Technology）三个英文单词的首字母，整合在一起，实际是未来电信、媒体\科技（互联网）、信息技术的融合趋势所产生的。】在A股总市值中的占比由7.47%提升至17.02%。
数据来源：Wind，国家统计局（信息产业GDP季度差值处理），截止2019年底02
国内产业当前发展阶段
全球范围看，目前：美国在半导体、云计算两大高附加值领域地位稳固，中国在通信设备、电子元器件等中游制造环节优势明显。
美国在云计算、互联网服务、软件、半导体等仍处于全球领先地位，其中美国公司在半导体环节占据40%以上的收入份额；
日韩以电子元器件、半导体为主，其中日本偏向电子元器件、韩国侧重半导体；
中国台湾以半导体代工及电子元器件为主；
中国大陆以通信设备、电子元器件、互联网服务等为主；
近年来，越南、印度承接部分组装与零组件业务。
全球科技行业收入分布变化：2010年vs2019年
（数据来源：Wind，Bloomberg，基于上市公司收入统计，时间为2010年）
（数据来源：Wind，Bloomberg，基于上市公司收入统计，时间为2019年）
中美科技对抗背景下，国内的上游半导体、下游云计算两个领域有望迎来加速发展。2019年之后，5G/AI开启新一轮科技浪潮，中国厂商引领全球，国产替代进度加速，半导体迎黄金10年，当前国产化率非常低，中国公司或有10-20X潜在成长空间。
03
海内外行业板块市值占比的演变
相比美股，目前国内（含A股和港股）科技股市值的总量、占比都偏低。
比较总市值，目前国内市场与美股的差距在3倍以上。截至2020年8月1日，A股全部TMT公司市值合计12.66万亿人民币，含港股（以腾讯控股为主）总市值约25.37万亿人民币；而美股仅标普500成分中的TMT公司总市值就达到10.9万亿美元，纳斯达克总市值为16.2万亿美元。A股TMT公司的总市值约为标普500信息技术的16.5%；A股+港股科技股总市值为标普500信息技术的33%。如果以全美股口径比较，差距更大。
中美科技股市值情况（截至2020.08.01）
比较市值结构，国内资本市场中的科技股市值占比与美股也有近1倍的差距。以GICS行业分类为例，A股信息技术总市值占比约16.4%，含中概+港股后占比21.3%；相比之下，美股信息技术行业市值占比为36%。市值比例上的差距也比较大。
中美科技股市值占比情况（GICS口径）
04
潜在增量细分市场
值得关注的增量细分市场我们将其分为三大类：
（1）全球范围内，国内比较优势明显的产业；
（2）相比海外，有进口替代/结构补强需求的产业；
（3）全社会数字化转型过程中的增量产业。
4.1
半导体：进口替代空间大
国产替代是半导体行业未来5年最主要的成长空间来源。估计未来5年的进口替代对上市公司的收入拉动约700亿美元，估算对应利润130亿美元，即约870亿人民币。按5年后25x的估值计算，对应市值容量约2.17万亿元。
4.2
5G：处于全球领先水平，中国企业竞争力不断巩固
5G是下一轮ICT创新的起点，且已被全球各国提到战略高度对待，而中国企业在各环节上都有较强竞争力。长期来看，5G作为新一代基础设施，对科技领域有长周期的拉动。基站、终端、内容等各个主要环节上，国内都有具备全球竞争力的龙头企业。
4G的宏基站约260万站，预计中国5G宏站数将达到290万站，2020年开始大规模投放。建设初期，预计单站资本支出（含配套）在50万元左右，2020年之后，稳态下单站资本支出约30万元，是4G单站投资的1.3倍。整体而言，从资本支出看，预计5G全周期投资规模约1.07万亿，约为4G的1.47倍。
4.3
云计算：国内滞后美国3-5年，渗透率有望加速提升
云计算在逐步改变企业IT支出方式，过往10年增速远高于同期IT支出增长率、并有长周期增长潜力。目前全球云计算以10%左右的速率稳步增长，渗透率接近6%，仍有规模替代空间；从渗透率和应用成熟度角度，中国云计算发展仍滞后北美3-5年，目前仍维持30%+的高增速。
4.4
逐步走向落地，行业应用日趋广泛
过去3年时间，AI作为一个新技术落地速度较快。中间虽有波折，但已经在多个行业中跑出成熟算法、实现了商业化。行业未来还可能有较大成长空间。
目前
技术领域：计算机视觉 > 自然语言处理 > 5G/物联网，但都有成熟商业模式、缺的只是时间；
垂直行业：互联网传媒、安防、消费电子、金融、汽车等领域进度靠前，已经有成熟应用；
典型应用：美颜相机，安防，智能音箱等；也包括今年疫情中广泛关注的远程医疗、电子病历等。
4.5
云游戏：解放硬件束缚，云游戏市场空间有望扩大
5G形成连续覆盖后，云游戏有望成为第一批To C应用、使端游触达更多用户，带动行业ARPU值提升。云游戏的发展有助于解放硬件束缚，游戏品质将提高，玩法也有望得到突破。在云游戏的情境下，所有游戏在服务器端渲染，渲染后的游戏画面以视频流形式传送给玩家，玩家不再需要任何高端处理器和显卡，只需要基本的视频编解码能力。海外谷歌、亚马逊、微软等巨头都进入该领域，按照摩根士丹利预测，云游戏将令游戏市场扩大至少4倍。从APRU的角度看，无论是手游还是端游，中国都和海外存有一定差距，中长期维度，游戏领域的发展前景值得关注。
05
科创板未来市值规模
科创板开板一周年，56家TMT公司成功上市，总市值达到1.9万亿元，板块的引领性和示范性显著。整体来看，以半导体为代表的硬核科技涵盖芯片设计到半导体材料、半导体设备再到IDM全产业链、以信息安全、云计算为代表“软件”产业链公司和以电子元器件、高端电子材料等“硬件”产业链公司三分天下。
目前在科创板鼓励清单内、尚未上市的龙头公司潜在市值在3万亿元以上；考虑新兴领域竞争格局相对分散，估算后续上市公司上市公司增量市值潜力在5万亿以上。
06
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