你关心的港股问题，一口气全说清了

汪孟海：港股的稀缺标的基本上分布在刚刚提到的优势领域，包括互联网、消费服务业、生物科技等。其他领域的稀缺标的相对来讲比较分散一些。

我认为港股有几个行业港股标的是比A股好的。第一是互联网，有几家中国市值最大的互联网企业。第二是消费服务，包括教育服务、物业服务、博彩服务、餐饮服务等。第三是大金融相关的，包括银行、保险、地产等，港股整体估值会更低一些。

北落的师门：港股的稀缺龙头（A股没有的），我在这里举几个例子，不代表推荐。

互联网巨头：腾讯、阿里巴巴、美团控股、小米集团。

国民服装：李宁、波司登、安踏体育、申洲国际（低调的服装大佬，阿迪耐克优衣库代工厂） 。这几家公司的股价过去几年有一个共同点，就是：狂涨~~

国民吃喝：海底捞（火锅届的国民品牌）、蒙牛乳业

券商高富帅：中金公司

科技龙头：舜宇光学（手机摄像头龙头）、瑞声科技（声学国内龙头）

博彩三股：澳博控股、金沙中国、银河娱乐（A股是不可能有的）

稀缺医药：药明生物（CDMO龙头）、石药集团（创新药龙头）、中国生物制药（肝病之王）、百济神州（抗癌网红）

墓地稀缺：福寿园（人生归宿）

除了这些，大家还需要注意同一家公司的A股和港股很有可能不同：

A股比亚迪包含所有业务，而港股比亚迪股份则分拆出了港股比亚迪电子（手机行龙头）；

A股药明康德和港股药明生物其实是一家公司的不同板块；

A股的金山办公是港股金山软件的子公司。

汪孟海：三个市场的估值体系和市场环境，以及流动性等方面确实有一些不同。我们在投资这三个市场的时候，没有特别去把这些作为考量的重点。而是从个股出发，自下而上选择好的企业。无论在哪一种估值体系、市场环境和流动性的情况下，优质企业自身的盈利才是推动股价长期上行的核心动力。

无论是A股还是港股，选择到好的公司，最终都是会有超额收益的。如果是同一个公司在A股和H股都有上市，在流动性差不多的情况下，那么我就买估值更低的那个。如果是同一个行业，同一个类型，但是不同的公司，那么我会给A股公司一些估值溢价，因为A股市场整体的流动性更好。

A股的赚钱方式比较多元化，有许多流派和打法，但是海外的投资者更加偏向价值投资一些，这里的价值不是低估值策略，而是偏向基本面。在香港市场必须按照这个投资框架来做，如果不这么做你是赚不到钱的。

一个常见的现象是，A股市场会抢跑、但是港股市场等业绩出现才验证，这是客观存在的问题，因为A股是一个被过度研究的市场。看一看我们市场上有多少家卖方，每家卖方有多少个研究员就能大概看到这个规模了，目前平均每个大行业都十个研究员，这在香港市场是不可想象的。

北落的师门：我早期投资港股，经常听到一些神秘代码，大多为一些仙股即将羽化而登仙的小道消息，尝试过几次，大多数以失败告终，最惨的一次一天暴跌80%，脂肪肝都快颤没了。从那以后，再有人推荐神秘代码，我往往一笑了之，要么旁观看表演，要么有的碍于面子买个三五万，如果真的应验，就连连称赞对方牛逼，对方也开心，如果失败，损失也不大，还能做朋友。总之，想在机构投资者主导的港股市场混，没有扎实的基本面分析能力、听消息是不行的。

汪孟海：中概股主要是回归港股，目前看回归A股的可能性并不是太大，主要由于股权架构问题。但是，中概股回到香港并且进入到港股通之后，A股大部分投资者也可以便捷地买到。之后，美国市场的中概股市场可能会萎缩，这部分体量可能会转移到香港，越来越多的投资者会去关注这些公司。且进入港股通之后，相当于进入到绝大部分中国投资者的投资范围内，有利于对这些公司的价值发现，存在股价重估的机会。

北落的师门：随着中美竞争的深入，滞留美国的中概股们颇有点我为鱼肉人为刀俎的意味，未来一两年，这些“苏武”们都会把回归计划提上日程，第一站就是香港市场。这对强化香港的金融地位，港股市场的进一步繁荣有很大好处。这也是最近一段时间港交所股票上涨的原因。

红色部分为仅在美股上市的中概股（百亿美元以上）

汪孟海：要看时间维度。从长期表现来讲，高股息在港股市场中是一个非常优秀的策略。但高股息策略并不意味着仅按照股息率的排名被动地挑选标的。因为股息的高低这只是高股息策略的其中一条因素。此外，股息增速、股息支付的长期确定性和稳定性等，也是决定这个策略是否有效的关键的因素。

港股的股息税对港股通投资的影响会更大一些，因为集合理财产品通过港股通投资获得的股息会征20%的股息税。在香港，如果是注册地在中国大陆的公司，会征10%的股息税；如果是注册地非中国大陆的公司，不征股息税。所以，高股息策略如果用港股通做，会有一些影响，用QDII做会更好一些。

北落的师门：部分主流港股的股息率情况如下图所示，不代表推荐：

汪孟海：首先，从绝对收益的角度来看，这类品种具有一定的投资价值。但是，从相对收益的角度来讲，例如金融板块，它和中国经济的相关度非常高，一般来说在经济企稳回升的过程中，这类标的的超额收益会更加明显；而经济不是特别强劲时，其相对收益可能不会特别明显，虽然股息率很高，但是由于存在周期性，波动会更大一些。

先不要去看具体的估值差异，而是从挑选到好的公司角度出发。在做投资的时候，我把A股和香港看做一个大市场，虽然两个市场都有一些自身的β，但是公司的本质是一样的。我会去从同样的行业中，挑选最优秀的那几个公司进行投资，如果这些公司在A股，我就去A股买，如果在港股，我就在港股买。

北落的师门：我想说的是，估值的确很便宜，PE、PB都在深坑中，但是如果你买港股，就别老是惦记着赚估值的钱了。如果估值有恢复，赚到了更好，如果没有，那就老老实实的赚企业盈利的钱。

港股市值线与净资产线过去四次相交

前三次都是大底

恒生指数中长线趋势线

H股相对A股折价情况

汪孟海：高成长的这种龙头公司，往往在任何市场估值都不便宜。所以，更多还是要看未来的成长性，结合估值，判断是否存在阶段性的估值泡沫。如果估值出现阶段性的泡沫化，可以等估值回到合理的估值中枢之内再买。

互联网，医疗保健，消费，高股息板块是值得长期重视的板块。科技板块消化估值之后，也是非常值得重视的方向。

对于估值的选择问题。我们会对每一个公司都有一个估值区间的管道，公司大部分时间的估值在这个管道中波动。许多公司在估值中枢就可以买，不需要等到估值的底部。好的公司甚至在估值顶部买都可以，如果不在意时间成本，最后只是会输点时间。

北落的师门：对于汪博士所说的估值管道，下面这张腾讯的图可以说明一定的问题，你看懂了吗？

腾讯的历史估值管道图（2018年）

汪孟海：如果对港股市场足够了解，会发现这种担心是没有必要的。香港市场80%是国内的公司，20%是香港本地的金融地产等行业的公司。香港社会秩序的稳定性主要影响香港本地股，而对内地公司的基本面基本不会产生影响。

北落的师门：从过去20多年恒生指数的变迁过程，也可以发现内资股在港股市场的影响变化。

汪孟海：资本是逐利的。海外投资者投资港股市场目的是获得投资收益。如果香港市场有足够好资产，外资的流出是我们很好的买点。如果香港市场没有好的资产，那么即使外资短期有流入，长期来看也会流出。也就是说，外资是否会流出以及他们流出产生的影响，最主要取决于香港市场是否有足够好的资产。

当前，很多国内的优秀资产去香港IPO，以及大批的中概股回归香港市场，所以香港市场未来的吸引力会逐渐提升。此时，如果有海外投资者流出，那也许就是我们买入的机会。我们要有这种逆向的思维。

汪孟海：我做了十年海外投资，简单谈几点体会。首先，要选择优质的资产，不要去想短期的博弈或者短期的事件驱动。第二，在海外市场，一定要注重管理层的素质，以及公司的历史背景和业绩。因为我们知道，海外市场存在做空机制，有很多股票存在被退市的风险。因此，股价波动率较大，且没有涨跌幅限制。

尤其要强调的是管理层的诚信。香港市场有一个很明显的特点，一旦管理层过去有过一次不诚信，市场在未来很多年都会记住这件事，会给公司一个很深的折价。这一点在A股也是一样的，虽然A股会对管理层问题更加宽容一些。我们在选股的时候，会非常看重管理层的历史以及公司的激励性。比如说有些国有企业的消费品公司，因为激励问题一直做得很一般。当公司退出股权激励后，往往会出现估值的重估，背后就是认为激励到位后是否能有更大的潜在增速。

北落的师门：对于管理层的诚信、价值观等问题，我们不止听一位基金经理强调过。投资就像一次探险的旅程，我们不能容忍一个极不靠谱的朋友同行。如果他脑子里总是有别的小心思，你晚上睡觉都睡不好。少一些花里胡哨的资本运作，多一些客户价值的默默提升，才是我们选择投资伙伴的核心因素。