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4月20日WTI原油期货主力合约价格跌至-37.63美元/桶的历史罕见低位；同日布伦特原油期货主力合约价格下跌至19.33美元/桶。国际原油期货价格，尤其是WTI原油期货，价格下跌至历史罕见低位/负值，除了疫情影响下原油需求下降、原油现货市场供过于求外，我们认为原油相关产品的设计、期货主力合约的到期换仓、以及市场的交易行为才是WTI油价下跌至负值的主要推手。随着市场以及原油基金持仓切换至更为远期的期货合约，如当前WTI原油期货持仓量最高的合约已是12月份的合约，短期因换仓交易导致的价格波动风险已明显下降，原油期货主力合约价格也逐步回升。截止至5月15日，WTI原油期货主力合约价格已回升至29.43美元/桶，布油期货主力合约价格回升至32.50美元/桶，布油期货价格已回升近70%。
对于油价未来判断，我们认为更多的积极变化在逐渐兑现，供需共同迎来向好拐点。首先从供给方面，包括沙特、俄罗斯在内的OPEC+联盟从5月至6月开始执行970万桶/天的减产量，沙特表示预定于6月继续超额减产100万桶/天，美国的原油产量也从3月末的1300万桶/天下降至5月8日的1160万桶/天，产量减少140万桶/天。需求方面，中国疫情得到控制、企业基本复工，4月日均耗煤量、工业增加值同比已回升至疫情发生前水平。欧美情况也在好转，美国有超过30个洲已经或即将放松防疫限制，欧洲像奥地利、意大利、法国、英国等国家发布了复工政策，全球经济活动恢复下，原油需求将好转，美国原油库存出现15周以来首次下降。但由于产油国对产量调节相对滞后，3、4月间全球原油库存快速增加历史高位，短期油价进一步的上行需要等待更为健康的原油库存水平。预计今年下半年原油库存将下行，油价也将同步回升至更为合理水平。
能源股票方面，在疫情及油价下跌背景下，标普能源板块一季度收入和盈利增速分别下滑9.8%和5.9%，油气生产等上游企业的营收增速下滑更加明显。疫情在海外爆发主要在3月下旬开始，对企业的影响或更多反映在二季度及以后，我们预期Q2能源板块业绩将继续下行至年内的低位，下半年能源公司业绩将逐步回暖。
对于国际原油及能源公司的投资，短期更看好国际油价的上涨空间，但远期升水的原油期货曲线结构会侵蚀跟踪油价表现的原油基金的部分收益，只要简单比较一下原油基金与原油近月合同的今年以来收益就可以看出来。宽松的货币政策下能源股票受益于市场流动性的充裕，但需要警惕市场对能源公司估值的容忍度随着能源公司的实际盈利增速下行而收缩。结构上更看好全球龙头能源股及中下游企业的相对表现。
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