泰周刊：预计短期市场震荡，结构性方向聚焦内需，延续政策发力方向

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数据来源：银河证券；数据截至：2020-4-17；

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网：www.gtfund.com

未来A股市场展望

从上周公布的一季度经济数据与4月17日政治局会议来看，一季度GDP增速-6.8%，基本符合市场预期。从3月的恢复情况来看，和2003年SARS之后的表现一致，生产、投资的恢复好于消费。生产端工业增加值恢复到-1.1%，投资端基建、地产恢复较快，基建从-27%恢复到-8%，地产投资从-16.3%恢复到1.2%。4月17日政治局会议是比较重要的一次会议，预计两会的主要政策方向延续本次会议的方向。整体基调上，更大力度进行宏观对冲，表述上进一步升级。具体来看：

（1）财政政策：提高赤字率（3月28日“适当提高财政赤字率”，去掉了“适当”）、发行抗疫特别国债（参考湖北发改委提到特别国债部分涉及范围包括“应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等短板弱项”）、增加地方政府专项债。

（2）货币政策：新提“降息”。降准、降息、再贷款，引导贷款市场利率下行。

（3）新基建：加强新型基础设施投资，官方文件正式提到的包括5G、数据中心、人工智能、工业互联网、物联网。

（4）老基建：加强传统基础设施投资，本轮第一次正式提传统基础设施投资，除了熟知的建材、挖掘机、重卡、建筑、城际交通、城市管网、特高压等领域，2018-2019年中央经济工作会议中传统基建还涉及物流、城市管网、冷链物流、停车场。老基建今年是向上周期。

（5）房地产：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。相比2019年12月中央经济工作会议删除了“全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”。

对于市场而言，国内经济见底回升、社融增速底部上行、货币政策宽松的方向确定，主要下行风险仍是美股疫情反复与经济下滑。

因此，预计短期市场震荡，结构性方向聚焦内需，延续政策发力方向。短期而言，在稳就业的政策基调、海外市场影响出口与风险偏好的背景下，聚焦基建产业链、医药与食品等必须消费品。全年维度布局来看，海外疫情与海外资本市场波动下半年有望减缓，风险偏好抑制因素有望缓解。5G上行周期带来电子、计算机、传媒等板块景气向上，消费电子、半导体等板块景气度未来有望随海外疫情改善。新能源汽车在双积分效应、特斯拉、大众国产化支撑下，下半年产销增速有望出现拐点。长期看好中国制造业未来的发展空间，尤其是高端制造业与进口替代中存在技术优势的企业。

未来债券市场展望

央行开展1年期MLF操作1000亿元，当周有2000亿MLF到期，公开市场净回笼资金1000亿元，考虑降准释放资金后，净投放资金1000亿元。后半周资金面明显转松，资金利率下行。

全周来看，DROO1下行61BP至0.71%，DR007下行19BP至1.46%。利率债小幅震荡，其中，1年期国债下行1BP至1.23%，1年期国开债下行7BP至1.24%；10年期国债上行2BP至2.56%，10年期国开债下行1BP至2.84%。

上周五公布的一季度GDP增速为-6.8%，3月单月分项数据均较2月有一定改善，其中生产改善强于需求，基建、地产强于制造业及消费。未来出口及制造业投资受外需影响仍将面临较大下行压力，消费受汽车积压需求释放带动或有一定改善，但持续性存疑，基建恢复速度将明显加快。据统计局新闻发布会称“4月上旬全社会的发电量保持正增长，4月上旬进出口的形势进一步有所改善”，可见海外经济衰退对国内经济影响尚未明显体现，未来需关注需求改善不足对生产端的制约。

政策方面，政治局会议表示当前经济挑战“前所未有”，必须“增强紧迫感”，预计货币及财政政策出台将有所提速，降准降息仍有望落地，财政关注特别国债及专项债发行量及用途。

总体看来，货币宽松对债市仍有利好，且“消费+基建”的组合使得财政撬动作用明显弱于2008年，经济V型反弹概率较低，宽货币加经济弱修复的环境下，债市交易行情有望延续。

未来黄金市场展望

截至上周五（4月17日），伦敦现货黄金报收1681.63美元/盎司，上周累计下跌13.27美元/盎司，跌幅0.78%，最高上冲至1747.74美元/盎司，最低下探至1673.13美元/盎司。回顾上周海外主要市场动态：美国疫情逐渐缓解，但经济遭遇较大伤害，特朗普宣布重启计划；OPEC+减产幅度无法抵消需求下滑，油价延续大跌，拖累通胀预期；黄金价格一度上冲接近1750美元/盎司，而后回落至1700美元/盎司之下。

经济数据方面，美国3月零售销售月率-8.7%，预期值-8%；美国3月工业产出月率-5.4%，预期值-4%；美国至4月11日当周初请失业金人数524.5万人，预期值510.5万人。受疫情影响，美国经济数据仍然维持低迷。

上周海外疫情继续蔓延，截至北京时间4月20日6时30分左右，海外新冠确诊人数超过230万人，死亡超过16万人。美国疫情趋于平稳，上周每日新增确诊人数下降。美国疫情重灾区的纽约州新增检测阳性比例、ICU住院人数等指标都出现了积极变化，预示着美国疫情已追随意大利、西班牙进入平稳期。

但3月以来的疫情封锁让美国经济接近停滞，就业市场遭到了前所未有的冲击。过去四周美国首次申请失业金人数突破2000万，抹去了过去十年创造的所有就业，目前美国劳动人口的10%以上都处于失业状态，严重程度仅次于1929年大萧条（失业率20%以上）。美国财政刺激方案中第一批3500亿美元的小企业贷款也被用掉了90%，经济局部重启、恢复造血能力显得非常必要。

特朗普上周宣布了重启计划，将分三阶段进行，每个阶段预计14天，只有顺利通过才能进入下一阶段。首先， 14天内确诊/疑似/检测阳性比例下行、医院有能力收治患者的州可进入“第一阶段”（预计有29个州满足条件），这些州的人们陆续复工、减少非必要旅行、继续保持社交距离。然后，第一阶段中疫情无反弹州可进入“第二阶段”，逐步恢复旅行，学校、酒吧、体育馆和大型场所也可重新开放。最后，平稳渡过第一二阶段的州进入“第三阶段”，免疫力相对较弱老人可恢复搭乘公共交通。总体而言，三步走遵循着“先复工-再开放公共场所-最后开放易感人群”的措施，总体基调谨慎，大原则是“避免疫情恶化”。

指引仅仅是纲领性文件，最终决策权掌握在各州州长中。各州州长可根据本州情况执行指引、制定方案，而不依赖于联邦政府的命令，这样可以很好避免全国“一刀切”。如果州长坚持延长封闭，特朗普也无权强制要求他们重启经济。换句话说，经济能否如期重启，并不在特朗普的掌控范围，还是取决于各州的疫情控制情况。

上周欧佩克与非欧佩克产油国当天达成石油减产协议，但减产幅度远远无法弥补原油需求的缺失，原油价格上周再度出现下跌，对通胀预期造成了一定影响。

由于美国限制航空运输，以及苏黎世的全球最大三家黄金炼厂受疫情影响暂停生产，COMEX黄金价格相对伦敦金出现大幅溢价，COMEX黄金也出现了罕见的远期贴水期限结构。短期来看由于疫情影响COMEX黄金交割，COMEX黄金或将继续维持一定溢价，但不影响中长期黄金整体的定价逻辑和表现。

目前黄金已经走出流动性冲击的影响，实现了价格修复。短期来看，美国名义利率水平已经达到历史低位，在联邦基金利率也已达到0-0.25%的历史最低区间，若美联储不采取负利率政策，美国名义利率的下降空间有限；而受疫情影响，经济前景黯淡，名义利率上行空间同样有限。短期影响黄金的因素转入通胀预期的变化。中期来看随着油价逐渐企稳以及欧美疫情逐渐接近拐点，市场通胀预期有望回升，驱动实际利率水平下降，黄金的比较优势有望得到凸显。短期重点关注原油主产国博弈情况及疫情发展。

站在当下，黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发、贸易摩擦升级的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，美联储正式转向鸽派，已在2019年开始降息，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。

未来海外市场展望

上周海外市场大事件：意大利和纽约州疫情缓和，英国依然严峻；海外多国宣布疫情解封计划，英国仍处严控状态；受经济解封预期提振，美股持续反弹；中国一季度GDP负增6.8%，逆周期政策加码；蓬佩奥指中国应对疫情不透明，再度诘难华为中兴；美联储放缓QE下购买美国国债速度。

上周海外各资产表现：股市方面，标普500反弹3%，“解封”概念股领涨；债市方面，美债利率先下后上，总体下行；汇市方面，经济重启讨论令美元涨幅收窄；大宗方面，油价大涨8%，黄金下挫3%。

本周海外关注事项：

美股一季报、海外疫情解封进展。本周美股一季报将从金融扩展到消费、科技板块。捷克、奥地利等小国的疫情解封情况值得关注，可能对美国、意大利之后的解封有借鉴意义。

全球4月PMI、美国失业数据。本周全球（美国、日本、欧元区、英国）4月PMI数据将公布（4/23），同时美国最新一周首申失业金人数将公布（4/23，市场预期450万，前值525万）。

一周要闻回顾