投资这条路上，快乐与赚钱往往不能兼得——泰达宏利投资副总监刘欣的一封信

近期受疫情影响，包括A股在内的全球市场都出现很大波动，美股连续多次上下熔断，在此我谨代表投研团队，发表一些我们对于当前市场的思考。

我们的核心观点是，尽管市场波动较大，但是当前A股整体已经处于投资价值较大的区间，接近历史估值低位，对于有定力的长期投资者，未来3-5年的收益大概率是值得期待的。

简单看，现在沪深300的市盈率（PE）是11倍，市净率（PB）1.38倍，股息率2.1%。这个估值大概是什么水平？我给出一串参考数字：

数据来源：Wind 截止2020年3月17日

即当前市场估值已经处于历史偏低位置，比历史低点高10%左右（当然低点总有一次是会被刷新的）。那么在这个时点上，投资收益怎么样？

简单测算下在不同估值区间起点，持有不同期限投限，买入权益基金平均值（wind中偏股混合型基金指数）的年化收益率。假设2005年起每个月（共182个样本）开始投资一个固定期限，考虑所有样本在不同初始投资时点估值下的收益分布。

先看看收益率的分布

数据来源：Wind 时间区间：2005年1月-2020年2月

沪深300多数时候PE在10-25倍之间。从持有一年期看，收益非常不确定，波动较大，虽然不能说估值低之后一年一定涨得多，但是估值高之后一年跌得多，这个基本大概率。而横向看，沪深300估值在20倍以下的起点里，5年年化收益平均在10%以上。

由于以上是统计的不同初始估值、不同持有期限的所有样本的收益均值，并没有考虑每个格子内的分布，有可能有格子内收益上下差异很大，但是平均下来还行的情况。因此我们简单计算一个胜率，就是这个估值区间、这个持有期限下，收益率最后大于0 的概率，即赚钱概率。

数据来源：Wind 时间区间：2005年1月-2020年2月

这个结论就很清晰了：

1、越往右上，即入市时估值越低，持有时间越长，越接近100%；

2、越往下，入市时估值越高，胜率越低；

3、越往左，期限越短，胜率越不确定。

4、而且如果你简单每月定投，不同持有期限胜率也有70%以上。

当前沪深300指数估值11倍，不是历史最低，但是也是大概率投资价值区间内了。但是短期非常不确定，仍然可能有较大波动，海外波动依然很大，所以就看你愿不愿选择一件长期相对确定，短期波动较大的事情了。

在投资中波动不是风险，最终结果不确定造成损失才是风险。当然如果能在短期选择更好的时点当然更好了，只是我看到多数结果是人们太聪明，把一件简单赚钱的事情变成了复杂不赚钱的事情。我会觉得现在分批买入平抑波动也是很好的方式。

美股怎么样？

关于美股，我不是专家，但是一副图告诉你美股的估值：

现在标普500的估值（截至国内时间2020-3-17，最近跌下来后），跟2007年金融危机前估值接近，低于2000年技术泡沫，相比2008年底部大约高70%。

数据来源：FACTSET 时间区间：2000年1月1日-2020年3月17日

投资中常说，树不可能长到天上去。我们很难预知市场每次上涨下跌的原因，但是我们可以看到清晰的看到市场的温度。市场估值在高位终有一天会跌下来，反之亦然，只是你不知道是哪一天，因为什么。同样的，我们也相信新冠不会消灭人类，疫情终会过去（否则做什么都没意义了），中国的疫情控制已经是最好的案例说明。

A股这东西值不值得投资？靠不靠谱？

很多人觉得A股是个赌场，因为散户占比较高（交易量占80%以上，资金占20%，上交所年鉴），所以波动特别大，价格向价值收敛的时间比较久，另一方面，就公司质地而言，三千多个公司中，真正精华的占比也不是很多。但这一切并不代表这个市场不盈利，而恰恰相反的是，从长期看，A股市场的回报甚至高于其他市场和其他资产。

为什么这么说？从逻辑上，长期来看，股票收益来自企业盈利，只要你起点别选的太差。西格尔的《股市长线法宝（stock in the long run）》一书中统计了美国1871-2012年的数据，股市的长期回报和由企业盈利派生出来的分红股息与未来盈利增速之和十分接近：