3月观点 | 疫情冲击经济，短期债优于股

当前，国内新冠疫情逐渐好转，然而海外疫情严峻形势叠加原油“黑天鹅”，导致多国资本市场大震荡甚至触发熔断，在此背景下当前市场将何去何从？机会又在哪里？

宏观经济及政策

新冠疫情导致经济预期断崖式下行，2月PMI35.7，创下历史最低值，预计3月数据回升至40以上，但经济恢复仍需要政策加大力度。2月规模以上工业企业复工率整体约80%，但正常生产还有待完全恢复。目前，六大发电集团日耗煤量仅为正常年份的66.61%，同比增速为-33%，悲观估计4月底发电耗煤量恢复至正常水平。

受疫情影响，2月迎来通胀高点，全年CPI将震荡下行。节后猪价继续攀升，同比涨幅有所扩大。猪价走势将决定未来CPI趋势，预计3月后猪价涨幅趋势性回落，CPI最迟四季度回落至3%以下。

市场利率走向全面下行。2月，MLF和PLR利率均下调10BP；1年期理财产品收益率回落至阶段性底部；7天回购利率震荡下行；企业债收益率持续走弱，信用利差低位徘徊；美债收益率大幅下行，创历史新低，中美利差反弹至高位。

为应对疫情带来的经济冲击，宏观政策阶段性走向全面积极。财政政策积极有为，疫情防控补助金将增至约2000亿元，估算约5700亿元的阶段性减税降费政策也将继续出台，地方政府专项债发行规模或将上升至3-3.5万亿元，今年财政赤字率可能上调至3%。货币政策灵活适度，未来有望降准1-2次，增加再贷款额度，继续增加对实体企业的信贷投放，年内MLF、LPR利率仍有约20-30个BP下调空间。

目前，疫情在全球扩散迅猛，引发全球金融市场恐慌，股票市场普遍遭受重挫，疫情或成为全球经济衰退的导火索。3月，将重点关注海外（欧美日）疫情发展及1-2月经济、金融数据及两会相关信息。

权益市场策略

疫情下，企业盈利阶段性下滑明显，盈利预期有较大调整空间。通过模型估算，1季度企业盈利同比增速为（-20%，-10%）。

从估值来看，大盘股估值水平基本合理，估值扩张空间有限；中小板指数估值水平低于历史中位数，但尚未触及极端低位。A股长期收益率仍处于历史低位，通过横纵向比较具备长期投资价值。

从资金来看，2月融资余额突破1.1万亿元，主要流向中小盘。陆股通资金先入后出，外资权益资金受海外股指影响，阶段性流出风险较大。目前公募基金仓位仍处于相对高位，加仓空间有限。

受海外疫情扩散和金融市场动荡的影响，预计A股短期维持弱势，海外疫情和市场波动增加了A股的不确定性，市场下行压力上升，3月跌破前期低点（上证2685）的概率较小。短期来看，A股缺乏系统性机会，银行、房地产板块受益于无风险收益率下行，或将有确定性配置收益；汽车受扩大内需政策及消费复苏也具备一定配置价值；网络安全、医疗信息化虽然短期调整压力较大，但中长期继续看好。

债券市场策略

基本面：受疫情冲击，预计一季度经济将明显承压。囤货需求激增，鲜菜供应短缺，2月蔬菜价格环比上升14%，猪肉批发价环比上涨7.4%；医药用品存在抢购现象，非食中的医疗保健分项将继续上涨。预计2月CPI回落至4.7%至4.8%。

资金面：3月无逆回购和MLF到期，资金缺口不大。疫情期间，央行维稳意图明显，预计3月资金面保持平稳偏松。

政策面：加强逆周期调节，财政政策更加积极有为，稳健的货币政策更加灵活适度，定向降准可期。

受疫情对经济的影响，预计债券短端收益率将维持当前状态，长端收益率小幅下行；高等级信用债利差收窄，低等级信用债利差小幅走扩。

结论

新冠疫情对全球经济的影响逐步显现，短期来看，债券收益率仍有下行空间，而股票缺乏系统性机会，因此债券配置价值优于股票。行业方面，银行、房地产、汽车均具备一定配置价值；中长期看好网络安全、医疗信息化。3月后续重点关注海外疫情发展及1-2月经济、金融数据及两会相关信息。

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