杨德龙：抄底美股？不要去接下降中的匕首

文/前海开源首席经济学家杨德龙

周五沪深两市出现了一定的调整，但是和隔夜美股暴跌3%相比，A股市场已经是算走势强劲，本周美股接连暴跌，虽然美联储提前进行了降息50个基点，但是并没有改变美股的颓势，继续大跌，这明显就是美股见顶的一个信号。

在美联储降息的点评中，我就讲到美联储降息仅仅是刺激短期反弹，改变不了美股见顶的趋势，美股见顶现在来看已经越来越确定，美股见顶之后，一般下跌的幅度都在20%以上，所以现在美股用传统的华尔街谚语来说就是：不要去接下降中的匕首。

过去十年美股从2009年的6500点涨到最高29000点，积累了大量的获利盘，特别是科技股涨幅惊人，这会导致美股一旦见顶，就会出现大量的抛盘，在去年12月10日我提前发布2020年“十大预言”，其中第9条就明确的讲到美股在今年会见顶回落；第10条讲到A股会继续上行，上涨20%左右，可以说美股向下、A股向上，是今年的主要特征。当时我提出这个观点的时候，很多人并不认同，现在疫情在海外扩散，无疑将加速美国见顶的过程，让美股见顶更加提前，当然美股见顶回落是自身的原因，不能让新冠病毒来背锅，因为美股经过十年的上涨，三大股指的估值都处于历史的高位，加上美国实体经济陷入衰退的风险在加大，美国国债收益率倒挂以及特朗普减税降费的政策产生的效应边际递减等等，这些都是美股见顶的主因。疫情仅仅是美股见顶的一个催化剂啊，这一点大家一定要清醒的认识。

为什么美股大跌对于A股的影响仅仅是短期的？美股见顶反而是A股见底回升的机会？我觉得是两个逻辑，第一个逻辑是美股处于十年牛市扩张周期的顶部，所以美股的位置是在高位，而A股则是在十年周期的底部，3000点之下是历史大底，这是我一直坚持的判断，所以美股见顶反而是A股见底的机会。第二个逻辑就是美股见顶之后，全球资本将会从美股获利了结，来找新的投资机会，而A股无疑是估值洼地，A股和美股的走势本身关联度就不高，过去十年美股不断的创新高的时候，A股也没有跟上，A股还是在3000点附近，所以在美股见顶之后，反而是A股开启一轮慢牛长牛行情的契机。

影响A股市场走势的因素主要还是国内的因素，包括经济转型、逆周期调节政策以及资金的推动，从经济来看，虽然疫情对实体经济冲击很大，但是这都是一次性的冲击，等疫情过后，经济面会迅速的恢复到正常的增长状态。这次疫情导致我们加大逆周期调节力度，推出25万亿的基建计划，25万亿大部分都是投向于新基建，例如像5G基建、大数据中心、新能源汽车、人工智能、城际铁轨等等，而这些是代表了经济转型方向的企业，这些企业的崛起无疑是中国经济转型升级的机会。

塞翁失马，焉知非福，这次疫情的冲击也催生了很多新兴的行业，比如说线上教育、视频直播、云办公等等，同时疫情让我们更加认识到只有大力发展新经济，大力发展科技，才能够跨越中等收入陷阱，真正步入发达国家行列。全球经济陷入衰退的风险在加大，这对中国的出口会造成明显的影响，这个影响实际上我们已经提前预期到。这几年受到贸易摩擦以及全球经济增速放缓的影响，出口对经济的贡献已经大幅下降，甚至降到0，但是我们经济在转型，过去依靠投资拉动、出口带动的模式已经转向消费拉动、科技带动的模式，我们经济在转型之后，很多传统的行业，特别是一些周期性的工业化时代的行业，将会逐步的减弱，在经济中的占比也会不断的减少，这些行业投资机会肯定不多，但是受益于新经济的行业则会蓬勃发展。我一直建议大家关注消费、券商和科技三大方向，就是这个原因。

消费是增长最确定的，在前段时间科技股大涨的时候，我建议大家提前布局受疫情冲击比较大的消费股，因为一旦疫情控制住，消费股会出现报复性反弹，果不其然，从周四开始，消费股就开始大涨，特别是消费白马股。

另外一个可以布局的板块就是代表行情风向标的券商股，A股市场在春节开市交易之后走势强劲，基金销售异常火爆，爆款基金频频，而两市成交量一度连续10个交易日突破万亿，这说明A股市场的投资意愿非常强烈，这必然会给券商带来更高的业务收入，从而产生新的投资机会。

消费包括的领域很广泛，包括像白酒、食品饮料、医药、旅游酒店、消费电子，甚至新能源汽车，这些都属于消费的范畴。刺激消费也是我们一直贯彻的方针，通过鼓励大家消费，来实现消费升级，真正的消费白马股将会获得比较好的盈利增长，所以我一直坚持一个观点，就是消费白马股是值得持有用来养老的品种。

消费、券商和科技，是过去一年轮番上涨的三大方向，基本上市场的行情没有偏离我从去年2019年给大家指出的这三大方向，从配置比例来看，我建议大家按照“532”的比例来配置，即50%的消费，作为长期持有的底仓；30%的券商，作为抓住A股黄金十年的主要标的；20%的科技，实现组合的弹性。当然你也可以根据你的风险偏好以及投资特点，适当的调整比例，通过灵活的配置，可以获得更好的投资回报。

很多投资者已经加入了我在知识星球上开的价值投资圈，按照我的策略进行配置，取得了不错的投资回报，而学会价值投资，是抓住A股黄金十年的根本，只有坚持价值投资，才能真正的掌握市场机会，炒题材、炒概念，将会尘归尘土归土。

未来十年的牛市，实际上是分化的走势。任何成熟市场的走势都是结构性的机会，比如说美国十年大牛市，实际上就是以科技为代表的新经济快速崛起，贡献了指数75%，而一些不适合经济转型的行业，在经济转型中受损的企业，则是不断下跌，甚至不断退市，通过优胜劣汰，美股才实现了长达十年的大牛市。

A股未来十年有望复制过去十年美股的走势，就是好的股票不断创新高，坚持价值投资的投资者，获得很好的回报，一些绩差股、垃圾股则不断的下跌甚至退市。所以未来十年能不能抓住牛市，就要看你的投资理念能不能转变过来，就要看你能不能挖掘出好的股票，当然大部分居民储蓄的转移都是通过买入优质的基金来参与的，现在已经进入到机构投资者时代，个人炒股获利的概率越来越低，通过买入优质基金，由专业的基金经理帮你打理，胜算就高很多。

可以买一些宽基基金，也可以买一些主动基金，比如说过去三年业绩都比较好的主动型的基金。像前海开源基金有四只基金是在2015年、2016年发行的，现在已经实现了翻倍的收益，这就是业绩比较好的主动基金。还可以买一些行业的指数基金，或者ETF，比如说宽基的指数沪深300，中证500指数基金，ETF或者是一些消费行业，券商行业，科技行业的指数基金和ETF。也可以直接买入FOF，也就是基金中基金，因为很多投资者不会选择基金，也不会择时，你可以通过买入前海开源裕源FOF基金、前海开源裕泽FOF基金以及康颐养老目标基金，也是一个不错的投资选择。我和苏辛一起管理的前海开源裕源FOF基金，以40%的收益获得了2019年公募FOF的冠军，并且远远跑赢同类产品的平均收益，现在前海开源裕源FOF基金已经成为第1只净值突破1.5元的公募FOF，体现出我们在大类资产配置方面的优势。

未来十年，优质股票和优质基金都是大家抓住A股市场投资机会的最好工具，特别是在楼市严格调控，房地产投资受到很大限制，房价预期回报下降，二手房成交量大幅萎缩的情况下，除了核心区域、有刚需、具有稀缺性的优质房产具有比较好的投资机会，一些非核心区域、投机客比较多的房产，可能会出现房价的下跌，所以居民储蓄在过去十年大转移主要转移到了楼市，未来10年，大部分则会转移到资本市场。