一场新冠肺炎疫情的“黑天鹅”突如其来，交通和人员流动管制、大量服务业停摆、各地延长假期、企业推迟复工，一系列举措最大程度遏止了病毒传播，但也引发了人们对于经济形势的担忧。
上周，嘉实财富总经理陶荣辉先生和广大投资者重温了疫情之下，未来中国财富管理的九大趋势的新变化。会后，很多投资者认可我们对九大趋势的看法，也有很多投资者提出了他们的观点和疑惑。
针对大家普遍关心的问题，今天下午，陶荣辉先生通过直播的方式，继续和广大投资人分享了对这些问题的思考。
Q1、总体感觉是“经济在走下坡路，比较悲观”，疫情影响，市场都在预测超预期经济下行，为什么市场表现如此强劲？我的焦虑感非常的强，对未来经济看不到机会点在哪里？经济下行，就业艰难，2003年SARS爆发适逢全球化上升期，而目前是全球下行周期，担心经济和市场。
宏观看的是经济总量，市场看的是结构。总量上，我们是有下行压力，但市场看的是结构。结构上，我们是高度分化。新经济开始走向舞台中央；转型下的线上新经济，硬科技（芯片，半导体）以及驱动万物互联的5G新基建及其产业链，依然是全年的强势板块。
另外，在总量增速下降的过程中，很多行业往往呈现强者恒强、集中度提升的特征。最近，证监会放开了创业板企业的再融资显然会加速这一趋势。再融资新规助力并购重组，加速民营，科技龙头集中趋势。在科技引领，再融资助力并购重组的大背景下，有望在市场竞争中崛起一批有真正有国际竞争力的好公司。
2020以来的行情是结构性行情，完成了从“漂亮50要你命3000”到“精彩3000平淡50”。
2016年熔断以来到2019年7月，上证50明显跑赢中证500和创业板指数。2019年7月以来，创业板和中证500开始跑赢上证50了。今年这个趋势更加明显。背后是国家开始重视降成本和补短板，民营企业生态逐步改善。我们坚信民企盈利将在2019年、2020年迎来曙光。
展望未来的投资机会，绝对经济规模巨大是中国经济的显著优势，即使以比6%更低的增速，每年新增的市场依然非常可观。2019年中国的名义GDP总量接近了100万亿人民币。即使2020年名义增长7%，每年的GDP净增量都有6.9万亿。虽然不如以前那么多，但是这里面要是有1万亿是新兴行业，对很多企业来说都是巨大的成长机会。我们也看到，疫情是挑战也是机会，其中智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业已展现出强大的成长潜力。
说到投资机会，我们强烈建议关注一下港股。2020年港股将找回身份，作为中国离岸金融中心，受去年社会事件影响，再叠加疫情冲击，使得港股无论横向还是纵向比较，均处于价值洼地。
关于通胀风险，疫情之前，全球维持了十年的低增长、低通胀格局。疫情冲击下，短期面临供给收缩和需求收缩双重影响，一季度有望维持较高的CPI和较低的PPI，二季度开始CPI和PPI收敛。我们1月的CPI已经突破了5%了，未来一季度有望还维持高位，但是央行还是降息了。说明央行也认为，疫情冲击对通胀的压力是阶段性的。不过也存在一个尾部风险。如果疫情在全球进一步爆发（与粮食歉收共振），未来存在食品价格上涨的幅度和持续时间可能会更久。
Q2、科技股的行情是否还会持续，还会持续多久？
随着中国人口红利向“人才红利”过渡，人才素质大幅提升，由此催生的优质企业及独角兽层出不穷。疫情催化之下，部分新型在线需求迅猛增长。短期来看，新冠疫情给线上业务插上了想象的翅膀，将加速拉动5G建设，让硬科技服务寻常百姓；长期来看，中国物联网技术与5G的联合将极大改变社会生产和经济活动规律。后疫情时代，线上服务、远程医疗、万物互联将涌向浪潮之巅，继PC互联网时代及移动互联网时代后，我们有望迎来以万物互联为代表的第三次场景革命。
回顾A股历史，我们发现科技股和消费股会出现明显的轮动特点。我们认为，未来科技股在5G场景革命的推动下，在国家战略鼓励下，有望像美国90-10的pc互联网及16年后的移动互联网时代一样在很长一段时间都将继续维持相对强势地位。横向对比来看，与美股相比，A股科技、医疗行业占比仍然较低，未来空间也很巨大。投资人还可以通过头部合作机构与优质股权项目分享科创领域的红利。
Q3、新冠肺炎会不会在世界范围内蔓延，重创世界经济？疫情冲击下，全球风险资产和避险资产同涨，如何看待，投资人该如何做资产配置?
“新冠”疫情冲击下，当人们普遍担心经济下行的时候，2月4日以来，全球避险资产和风险资产却走出了同涨行情。尤其是中国的创业板、中证500为代表的股票资产涨幅较大，而同期黄金、美元、美债和中国国债也有客观涨幅。这种风险资产和避险资产同涨，一方面反映出，股市投资者认为疫情对股市的影响主要是阶段性的、短期的，不改其中期运行趋势。与此同时，疫情冲击会加大全球经济下行的压力，各国央行被迫进一步鸽派，流动性有望进一步宽松。最近黄金涨幅较大，推升黄金的核心力量还是实际利率下行。近期的疫情带来避险情绪也催化了这种预期。在疫情冲击下，通胀有上行风险短期，名义利率进一步下行将压低实际利率，避险情绪叠加实际利率下行预期推升黄金，尤其在全球利率不断下行的阶段，黄金本身依然受到基本面的支持。
我们可以从三个方面来应对“新冠疫情”的冲击：第一、逢低配置股票资产。股票资产的长期价值取决于企业未来现金流贴现，疫情冲击影响较小。其中，成长股久期最长，受疫情影响最小。第二、配置部分受益于政策宽松的板块或资产。受益利率下行的板块包括中国国债、中资美元债，高等级信用债，部分行业的产业债；内需扩张的受益板块主要是新基建。第三、配置部分和经济政治波动低相关的策略或产品，例如特殊策略、期权策略、结构化产品等。
Q4、利率是否还会继续走低？预期是否已经完全体现在债券价格里？
利率走低，是人口结构老龄化、经济增速放缓的必然结果。本质上利率是由社会的资本回报率决定的，而社会整体的资本回报率又是由人口、技术、制度等基本生产要素决定的。央行只能顺应趋势调整政策改变利率变化的节奏，但是无法改变长期方向。
随着老龄化加剧，中国的利率进一步走低是必然发生的事情。过去十年国内进行了大量的货币和财政刺激，但是经济增速、资本回报率还是在不断走低，事实上已经验证了这一观点。
未来利率下行仍有空间，截至2018年底，我国有2/3左右的社融流向了房地产相关和地方政府隐性债务领域，很大程度抬高了利率。长期来看，未来房地产的趋势下行，地方政府隐性债务的扩张受限都将导致利率水平的下降。而短期因素来看，经济增速的回落（尤其今年受到新冠疫情冲击，经济下行压力更大），资本回报率的下降都将推动央行更快的降息。
过去两年资本回报率稳中有升，利率相比16年有所上行。但是2019年以来宏观经济持续走弱，资本回报率将大概率下行，所以预计本轮利率下行将很有可能突破16年低点。而目前的债券市场对于这一预期的定价并不充分。
Q5、按照过往经验来看，往往在公募基金卖的比较好的时候应该要警惕风险，对于目前的销售火爆的市场，嘉实怎么看？去年公募基金大幅跑赢了私募基金，请预测一下今年公募和私募哪个更好些？
近期权益类基金募集火爆，但与2015年的高峰相比仍存差距，股票市场的点位和估值也比当时更低。基金公司不再纯粹追求发行规模，而开始关心超大规模给基金经理带来的管理压力以及客户的投资体验。另一方面，现阶段的爆款基金基本采用封闭管理的形式，让客户被动长期持有，改善客户频繁择时带来的损失，反映出基金公司也希望爆款做出实在的业绩以积累客户。
此外，还有两个变化值得关注，其一、股票市场上机构投资者占比稳步提升，根据中金公司测算，2014年以来A股机构投资者占比从27.6%增加到47.5%；而个人投资者占比则持续下滑。其二、2019年公募基金赚钱效应之下，更多的居民财富配置开始通过机构的形式入市。2019年末2020年初的本轮行情，A股新增开户数明显不及前几次的市场大涨时。
如果公募与私募作比较，二者其实各擅胜场。公募追求相对收益，基本不做择时，在趋势性行情下表现突出，比如2015年、2019年；而私募追求绝对收益，回撤控制出色，善于把握结构性机会，2016年、2018年跌幅相对较小，2017年整体表现出色。
因此，选择公募还是私募产品时，精选管理人是核心。无论是公募基金还是私募基金，数量与规模均有了极大的扩张，不同能力圈的基金经理在不同市场阶段业绩也存在明显差别，寻找能够穿越牛熊的长期优秀的基金管理人尤为重要。
Q6、地产怎么看？还有没有机会？
国内高净值人士的财富分布严重依赖地产，权益配置比重过低。房地产从短期来看，租金回报率较低；而从中长期来看，我国老龄化程度加速，城市化节奏放缓，居民杠杆率提升至高位，地产前景并不明朗。
新冠疫情之后地产升值空间会进一步降低，大都市圈取代“大城市化”，房地产市场从“普涨”到“结构性行情”。即使政府在“房住不炒”的前提下边际放松政策，地产也很难像2003年SARS疫情之后快速上涨。当前的地产行业和2003年有六大根本不同。房地产产业发展阶段不同，2003年是刚需旺盛，当前户均有1.1套住房接近饱和。在政策定位上，2003年地产还是“支柱产业”而现在大概率长期坚持“房住不炒”。房地产市场发展趋势也明显不同。2003年趋势是向上的，当前已经开始明显回落，销售增速在2019年已经接近0增长。与此同时，房企和居民的杠杆率都很高，未来提升的空间十分有限。最后在人口趋势上也不同。2003年中国的人口老龄化还不明显，还处于人口红利阶段。而现在中国的人口老龄化非常明显，人口红利基本已经结束。
随着新经济对旧经济的取代，金融资产将显著受益。居民将从“过度举债”回归到“适度储蓄”，增加对金融资产的配置，其中包括对权益资产的配置。
但投资房地产和投房地产公司股票还有一些不同。由于地产行业内部也正在发生着行业集中度提升。另外地产公司的股息率依然具有吸引力。在2020年地产政策或有边际放松。所以地产公司的股票会存在阶段性投资机会。
Q7、目前市场情况下，请嘉实财富给出建议如何更好的规划配置、购买哪类产品比较合适？
投资人可以根据不同的投资目标，选择对应的金融产品进行资产配置。
我们首先希望客户先把保险保障做好。做好资产保全和传承。在此基础可以配置部分生息资产。如果目标是生息，可以选择利率债、高等级信用债投资解决方案，波动生息，权益生息，高收益债组合，优质信托项目，外汇套息等产品。
最后是配置部分增值资产。这部分可以选择权益公募基金、头部私募基金，优质海外产品线，期权策略，量化投资等另类私募策略，以及头部权益管理人和优质股权项目。
此外，投资人还可以选择专业的基金投顾服务和家族信托服务来实现自己特定的财富目标。我们的金融工具和产品很多，但主要是从保障、生息和增值三个维度来帮助客户做好规划。
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