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招商基金评再融资:从产业整合逻辑出发聚焦优质公司

招商基金解读再融资新规:从产业整合逻辑出发聚焦优质公司

2020年2月14日,证监会正式发布优化主板、创业板再融资系列配套政策,落地速度及力度略超预期。招商基金认为,监管在融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等多维度优化改革,制度修订尤其对定增产品影响显著。与征求意见稿相比,监管适当提升融资规模,并调整“新老划断”时点,尚未完成项目均可适用新规。制度优化降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛,有利于提升各方参与再融资的积极性,从供需两端改善再融资尤其是定增市场环境,定增市场有望迎来爆发式增长。作为机构投资者,应更多从产业整合逻辑出发去挑选项目、聚焦优质公司,对参与方的专业化水平提出了更高的要求。

具体来看,再融资政策修订有六大核心条款变化值得关注:

第一,发行对象数量扩容。将定增发行对象数量统一调整为不超过35名,有利于吸纳更多机构投资者参与投资。同时,数量扩容也将降低投资者平均入门门槛,未来中小型的私募、高净值个人也有望积极参与定增,将为市场带来增量资金。

第二,融资规模适当放宽。定增发行股份比例不得超过总股本比例由20%提升至30%,将将引导上市公司增加融资、提升定增产品供给规模,为更多投资者提供投资机遇。

第三,发行折扣更低。定增发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的9折下调为8折。折扣更低意味着给予市场更为充分的博弈空间,有利于并购市场的优势劣汰,考虑到项目本身质量优劣和发行窗口期,我们认为未来定增产品(尤其是询价定价的项目)定价也将出现结构性分化。公司质地较优、市场认可度较高的标的,最终发行价格将较发行底价出现明显上浮。

第四,锁定期缩短。战略投资者锁定期由36个月缩短至18个月,询价投资者锁定期由12个月缩短至6个月。锁定期缩短有利于吸引更多灵活度需求较高的资金进入定增市场。

第五,减持规则优化。定增股票不适用减持规则,给予参与机构更灵活的退出机制。

第六,延长批文有效期。再融资批文有效期从6个月延长至12个月,保证再融资批文与IPO和上市重组批文有效期一致,方便上市公司灵活选择发行窗口。

展望未来,招商基金认为定增市场有望呈现以下两大趋势:第一,预计定增市场将被再度激活,项目供给有望大幅增加,有利于投资者从中精挑细选。第二,定增项目的分化将更为明显,在注册制和严监管的导向下,定增市场难现15-16年的情况,作为机构投资者,应更多从产业整合逻辑而非套利思维出发去挑选项目、聚焦优质公司,这无疑对参与方的专业化水平提出了更高的要求。

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